安信证券-安琪酵母-600298-营收稳健增长，成本压力显著提升-220330

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■事件：公司发布2021年报，公司2021年实现收入106.8亿元，同增19.5%；归母净利润13.1亿元，同减4.6%。

Q4实现收入30.8亿元，同增22.9%，归母净利润2.9亿元，同减19.1%。

公司拟每10股派发现金红利5元（含税），2021全年经营活动现金流净额为13.2亿元，同减29.4%。

全年业绩维持高增，制糖及奶制品业务增速亮眼。

公司2021年实现收入106.8亿元，同增19.5%，全年收入保持稳定增长态势。

分产品看，酵母系列、制糖、包装、奶制品及其他产品分别实现营收79.8/10.6/4.2/0.6/10.93亿元，同比+15.1%/+68.4%/+25.6%/+35.0%/+15.6%，均实现双位数增长，其中制糖、包装和奶制品业务增速亮眼；分区域看，国内地区实现营收77.8亿元，同增22.3%，海外实现营收28.2亿元，同增12.0%。

单Q4来看，公司实现收入30.8亿元，同增22.9%，增速高于全年水平，可能系Q3提价效应的体现。

成本上行压力导致净利率承压，费用率维持平稳。

公司全年毛利率为27.3%，大幅下滑6.66pcts，可能系运输费用从销售费用转计入成本导致。

费用率方面，公司全年销售费用率为6.3%，同降0.97pcts，管理费用率为3.4%，同降0.15pcts，财务费用率为0.7%，同降0.43pcts，三项费率均维持平稳。

在新冠疫情叠加全球通胀的背景下，原材料糖蜜的国内采购价格持续上行，公司归母净利率下滑3.10pcts至12.3%。

单四季度看，公司实现归母净利润2.9亿元，同减19.1%，主要系原材料成本大幅上涨所致。

■提价效应逐步显现，有望支撑2022年营收平稳增长。

伴随原材料成本的持续上行，公司采取了主动提价的策略，同时利用水解糖技术缓解成本压力，未来有望逐步消化成本压力。

作为酵母行业的龙头，公司战略规划清晰，多项扩产规划稳步推进，叠加主动提价和产品结构优化，预计公司2022年全年营收有望维持高增长。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为18.0%/12.5%/8.8%，净利润增速分别为7.0%/21.9%/10.5%，EPS分别为1.68/2.05/2.26元；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价46.8元，相当于2022年28倍PE。

■风险提示：原材料上涨超预期、国内外业务发展不及预期、汇率波动风险。