华福证券-百润股份-002568-经营效率不断优化，持续看好新品储备及推出-210730

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事件：标题公司发布2021年半年度报告――2021年上半年实现营收12.12亿元，同比+53.72%，归母净利润3.69亿元，同比+73.94%，处于预告的中上区间。

2021Q2实现营收6.95亿元，同比+54.35%，归母净利润2.38亿元，同增58.25%，高基数下仍然高增长。

投资要点：双业务齐发力，费用率持续优化。

2021H1预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收10.56/1.38亿元；各业务占比为87.19%/11.39%；同比+50.56%/+63.92%，两业务在疫情相对恢复以及行业景气度高的情况下增速齐头并进，业务占比相对稳定。

预调鸡尾酒、食用香精的毛利率剔除新核算规则的影响后分别+2.61/0.56pcts至71.97%/67.32%，规模提升后，公司毛利率进一步优化，受成本提高影响小。

2021H1销售费用率为19.50%，同比-5.48pct，费用投放持续优化。

其中2021Q2销售费用同比+30.53%/环比+1.75%，销售费用投放跟随营收、季度投放均匀。

2021H1管理费用率为4.55%，同比-1.56pct。

规模效益与经营效率提升共助费用优化，2021H1净利率为30.39%,同比+3.5pct。

产品经营渠道均衡发展，区域市场齐头并进。

分渠道来看，2021H1线下零售/数字零售渠道/即饮渠道分别实现营收8.46/2.97/0.51亿元，同比+44.15%/59.49%/306.90%，疫情相对恢复后即饮渠道实现高增长，数字零售渠道持续亮眼。

分区域来看，华北/华东/华南/华西收入分别为1.35/5.99/2.81/1.79亿元，同比+48.77%/+62.50%/+36.73%/48.33%，华东区域增长持续领头，华北、华西增速紧跟。

华北/华东/华南/华西经销商数量自年初以来分别增加+12%/14%/4%/18%，2021年6月末数量为307/448/548/452家，覆盖率逐步提升，各区域布局、拓展均相对均匀。

华南可能受二季度广东省疫情反复的影响而表现欠佳。

公司的新品储备丰富、推新能力强，看好烈酒基地稳步落地后对公司产品矩阵的丰富以及成本的优化。

报告期内，微醺推出新口味；强爽进行包装和口味的升级，增加9度新品；“HEYPOP”升级版气泡水上市。

烈酒基地2021年加快调试落成，公司以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区”等作为传播理念，为公司威士忌工厂“崃州蒸馏厂”定调，利口酒、日常威士忌、highball等产品将可从该基地推出，丰富产品矩阵，为原系列产品提供可溯源的基酒，优化成本。

盈利预测：预计公司2021-2023年收入同增36.64%/28.82%/28.32%;归母净利润分别为7.85/10.57/13.16亿元，46.63%/34.64%/24.44%；对应PE为71.35/52.99/42.59倍。

风险提示：新产品推广不达预期；低度酒竞争加剧，预调鸡尾酒行业需求萎缩；食品安全事件。