长城国瑞证券-赢合科技-300457-营业收入大幅增长，产能跨越式提升-220330

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事件：公司发布2021年年报：2021年公司实现营收52.02亿元，同比增长118.12%。

归母净利润3.11亿元，同比增长63.30%。

扣非归母净利润为2.88亿元，同比增长79.09%。

实现每股收益0.48元。

事件点评：◆营收增长超预期，大客户订单快速增长。

2021年公司锂电池生产设备的营业收入为49.07亿元，同比增长197.02%。

公司2021年全年新签锂电设备订单106亿元，2020年公司签署锂电设备订单约33亿元，2021年新签订单同比增长221.21%，新签订单主要来自于国内外头部电池厂商，包括宁德时代、蜂巢能源、比亚迪、LG、国轩高科等，前十大客户占比超过90%。

截至2021年12月31日，公司合同负债12.49亿元，同比增长311.48%。

◆毛利率下降压力较大，费用端的成本控制初见成效。

2021年公司销售毛利率为21.89%，同比下降9.03pct。

分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4的单季毛利率分别为28.53%、22.64%、20.78%、20.41%，呈现逐季下降趋势。

我们认为公司毛利率下降一方面源自于公司员工数量快速扩张导致的人工成本增加，另一方面源自于钢铁、铜等大宗商品价格上涨。

公司通过费用控制尽可能降低毛利率下降对净利率的影响，2021年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为1.86/1.78/3.42亿元，占营业收入比重分别为3.57%/3.42%/6.58%，同比变动-1.17/-1.73/-0.68pct。

◆资产减值进一步压降利润水平，客户结构集中有望改善应收账款质量。

2021年公司计提资产减值损失、信用减值损失共计2.41亿元，对公司净利润造成了较大影响，原因在于2019年以前公司主要面向中小锂电池企业，导致较多的应收账款坏账。

目前公司账龄在3年以上的应收账款余额为2.59亿元，2-3年的账面余额为1.66亿元，未来信用减值压力有所缓解。

目前公司客户主要为国内外一线电池企业，信用风险较低，应收账款质量有望持续改善。