中信证券-奇安信-688561-2022年1~3月经营情况点评：Q1收入高增长，在手订单充足-220330

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经过公司初步测算，预计公司2022Q1营收保持快速增长，在手订单充沛，有望受益于行业客户强劲需求及经营效率大幅提升，实现高质量发展。

维持“买入”评级。

▍事项：公司发布近期经营情况公告，经财务部门初步测算，2022年一季度预计营业收入同比增长43%-47%，保持快速增长。

截至目前，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。

▍1-3月营收、在手订单实现快速增长，重点行业、核心产品竞争力全面提升。

目前公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。

此外，根据公司2021年业绩快报，预计全年实现营收58.11亿元，同比增长39.64%，在运营商、能源、医疗卫生行业的收入增速均超过50%，政府、金融行业的收入增速超过30%。

我们认为，一方面，运营商、能源、金融等重点行业的网络安全需求强劲，另一方面，公司此前“实战化、体系化”防御能力建设取得成效，得到客户认可。

产品方面，公司数据安全与隐私保护产品（含云场景数据安全）收入同比增速超过50%，态势感知类产品收入同比增速超过30%，终端安全产品（含云服务器和虚拟化终端防护）收入同比增速超过30%，在边界安全、安全服务与安全运营等领域收入也有较快增长。

未来，公司在新赛道的产品和安全服务收入占比有望持续增加，推动收入保持快速增长。

▍“高质量发展”战略效果持续显现，经营质量有望不断改善。

公司预计2021年实现归母净利润-5.52亿元，其中，2020年限制性股票激励计划在2021年产生的股份支付费用和2020年公司因疫情社保减免的费用两项合计影响约为4.35亿元，若剔除两项因素影响，亏损同比大幅收窄，“高质量发展”战略效果显现。

2021年前三季度，公司毛利率提升至62.58%，销售/管理/研发费用率分别为48.02%/17.53%/46.40%，分别同比下降3.65/1.86/0.17pct；公司持续加大研发投入的同时进一步加强费用管控，若扣除股份支付费用影响，2021年，销售/管理/研发费用率合计同比下降6.37%。

展望2022年，伴随经营效率的不断提升，公司盈利能力有望逐步迎来改善，公司预计全年研发费用率将大幅下降。

▍行业重磅政策持续落地，预计公司凭借“强研发”战略、“实战化”能力将深度受益。

2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等行业法律法规密集落地，国务院推出《“十四五”数字经济发展规划》，把增强网络安全防护能力、提升数据安全保障水平作为强化数字经济安全体系的抓手，推动政企机构强化网络安全投入，为网络安全市场打开广阔成长空间。

公司2021年前三季度研发投入达到12.41亿元，同比增长42.52%，研发平台建设稳步推进，产品标准化、模块化、组件化及性能全面提升。

公司将深度受益于监管环境对“实战化”防御效果的考核，夯实在网络安全行业中领军地位。

▍风险因素：在新赛道的产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

▍投资建议：奇安信作为我国新一代网络安全龙头企业，在“强研发”战略下，新赛道产品占比提升+安全服务快速增长推动收入持续高增长。

同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力持续改善。

我们认为公司在“十四五”期间有望凭借自身的优势不断扩大市场份额。

根据其2021年业绩快报，我们调整公司2021-23年收入预测至58.11/80.68/110.46亿元（原预测57.20/77.60/102.51亿元），现价对应7/5/4xPS，按照PS估值法，参考同行业估值，给予公司2022年目标市值726亿元（对应2022年9倍PS），。