国信证券-三安光电-600703-财报点评：LED芯片企稳回升，三安集成迎来收获期-210730

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归母净利润2020年同比-22%，21Q1同比+42%，符合市场预期21H1营收61.14亿元，同比增长71%，归母净利润8.84亿元，同比增长39%，归母扣非净利润3.07亿元，同比增长2%。

21Q2营收33.97亿元，同比增长80%，环比增长25%，归母净利润3.27亿元，同比增长34.41%%，扣非净利润2.52亿，环比增长4倍，显现拐点。

21Q2毛利率环比下降1.31pct，净利率环比下降10.86pct，主要Q2政府补助较少所致，测算扣非净利率7.4%，环比提升5.4%，目前恢复到2019年的70%，主要由于Q2资产减值损失大幅下降，金额从-1.49至+0.01亿元。

若扣除此1.5亿的正面影响，扣非归母净利润环比仍有翻倍增长。

分业务板块，LED板块呈现触底回升，库存商品有所下降测算公司LED芯片业务营收约31亿，同比提升124%，环比提升约20%；废料销售业务，营收11.66亿元，同比增长11%；三安集成营收10.16亿元，同比增长171%。

三安芜湖(汽车LED)营收6.50亿，同比基本持平。

截止报告期末，公司整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED芯片库存商品金额减少约6.88亿元，公司第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64亿元。

多项产品获得突破，三安集成迎来收获期三安集成获得重大突破，21H1营收10.16亿元（另外泉州三安滤波器营收0.12亿元），同比增长171%，净利润2.50亿元，同比大幅提升，净利率达25%。

三安集成的射频、电力电子、光通讯、滤波器等各项产品均获得较好进展，特别是射频类产品性能获得某国内大客户高度认可，已成为主力供应商，恰逢全球半导体景气度较好，公司扩产也正在加速。

LED芯片龙头，维持“增持”评级。

公司为LED芯片全球龙头，随着LED行业景气度回暖，有望盈利提升，未来看化合物半导体加速成长，预计2021-2023年归母净利润20.59/28.65/36.29亿元，对应PE94/67/54倍，维持“增持”评级。

风险提示：化合物半导体需求不及预期，产能释放不及预期。