开源证券-明源云-0909.HK-港股公司信息更新报告：等待地产行业需求及格局企稳-220330

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等待下游地产客户需求企稳驱动盈利前景明朗化，维持“买入”评级考虑到地产行业销售端仍然承压将影响公司主力产品云客表现、公司推动ERP向订阅制转型将影响ERP业务收入贡献，我们将2022-2023年收入预测由31.9/42.7亿元分别下调至25.5/31.4亿元人民币，新增2024年收入预测为38.7亿元，对应同比增速分别为17%/23%/23%。

考虑到ERP转订阅模式将影响ERP业务利润率，同时公司仍将保持销售及研发费用高投入、以更好地驱动业务转型、新产品及客户拓展，我们将2022年和2023年的净利润预测分别从4.8/7.4亿元下调至0.9/1.3亿元，新增2024年净利润预测2.2亿元，对应EPS分别为0.05/0.07/0.11元，当前股价对应2022/2023/2024年PS分别为6.5/5.3/4.3倍、PE分别为177.6/120.7/73.4倍，估值水平已显著低于港股SaaS同业金蝶（2022年9.3倍PS），主要由于下游地产客户需求不明朗。

鉴于下游地产行业格局洗牌出清情况仍将持续、或将继续压制公司短期估值表现，等待后期下游地产企业需求企稳、公司在国企客户、存量市场战略积极推进驱动盈利前景明朗化，维持“买入”评级。

2021年伴随地产行业调整、ERP增速放缓，SaaS业务增速符合预期2021年明源云实现总收入21.8亿元，yoy28%，其中ERP业务占比39%、yoy2%，ERP增速放缓主要由于地产行业处于低谷调整期、公司于2021年9月启动ERP向订阅制转型导致当期收入贡献偏低；SaaS业务占比61%、yoy54%增速基本符合预期，其中主力产品云客收入占比47%、yoy53%，覆盖售楼处同比上升11%至1.67万家，ARPU同比上升39%至6.2万/年，显示云客通过更多场景、项目及用户积累后产品价值提升；云链收入占比9%、yoy38%，覆盖建筑地盘数7500个达到年初公司目标，ARPU同比下降25%至2.5万/年，主要由于公司云链模块推广策略更加聚焦在质检、验房及客服三大场景；而云采购、云空间收入占比均在2%左右，2021年收入分别同比上升61%/39%、仍在快速起量阶段。

风险提示：房地产监管政策；客户拓展不及预期。