西南证券-安琪酵母-600298-糖蜜成本短期承压，长期向上趋势不改-220329

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事件：公司发布]2021年报，全年实现营收106.8亿元（+19.5%），实现归母净利润13.1亿元（-4.6%）；其中21Q4单季度实现营收30.8亿元（+22.9%），实现归母净利润2.9亿元（-19.1%），利润端略低于市场预期。

同时，拟每10股派发现金红利5元（含税）。

酵母收入稳健增长，全球化销售稳步推进。

1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入41.3亿元（+19.3%）、3.3亿元（+63.9%）。

传统酵母、酵母衍生物平稳增长，酵母抽提物在下游需求带动下实现快速增长。

2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入69.2亿元（+23.8%）、36.8亿元（+12%），在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺，实现全渠道销售。

3、分区域看，国内、国外营收增速分别为22.3%、12%。

公司产品已销往全球163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。

原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。

1、公司整体毛利率27.3%，同比下滑6.7pp，主要由于：糖蜜供应持续紧张，采购成本大幅上涨，导致盈利能力有所减弱；同时，对主要产品提价，贡献较大利润弹性。

2、费用率方面，销售费用率6.3%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率分别为3.4%、4.5%，基本持平；财务费用率0.7%，同比下降0.4pp。

整体净利率12.4%，同比下降3.5pp，短期承压。

产能建设稳步推进，提供坚实成长基础。

公司规划2022年实现收入126亿元、净利润继续稳步增长，2025年确保收入达200亿元。

公司已在全球建立12个工厂，发酵产能达到31.6万吨，同比增加10.3%，在国内、全球占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二；其中酵母抽提物产量突破10万吨，同比增长22.9%。

1、国内方面，公司拟非公开募资14.1亿元，用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能；通过收购圣琪生物快速获得1.5万吨发酵产能。

2、海外方面，公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目，将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。

3、投资建设宜昌、柳州、崇左水解糖深加工项目，逐步采取水解糖替代糖蜜工艺，有望进一步缓解成本压力。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年归母净利润分别为14.2亿元、17.3亿元、21.9亿元，EPS分别为1.70元、2.08元、2.63元，对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动。