天风证券-申购建议：积极申购，友发转债，国内最大的焊接钢管生产企业-220330

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申购分析：1.友发转债发行规模20亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价9.39元，截至2022年3月25日转股价值91.27元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。

按2022年3月25日6年期AA级中债企业到期收益率4.33%的贴现率计算，债底为92.75元，纯债价值较高。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.80%，对流通股本的摊薄压力为37.84%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2022年3月25日，公司前三大股东李茂津、徐广友、尹九祥分别持有占总股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。

剩余网上申购新债规模为6.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0050%-0.0054%左右。

3.公司所处行业为特钢（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月25日收盘，公司PE(TTM)为20.00倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值123.32亿元，处于同业较低水平。

截至2022年3月25日，公司今年以来正股下跌11.23%，同期行业指数下跌14.38%，万得全A下跌14.38%，上市以来年化波动率为31.88%，股票弹性一般。

公司无股权质押风险。

其他风险点：1.宏观经济波动的风险；2.原材料价格波动风险；3.市场竞争风险；4.公司经营业绩波动风险；5.安全生产风险。

4.友发转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。