国金证券-翰森制药-3692.HK-转型加速，创新药收入占比大幅提升至42%-220330

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事件2022年3月29日，公司公布2021年业绩，全年实现营收99.4亿元，同比增长14.3%；净利润27.13亿元，同比增长5.6%，扣除年内BD费用3.74亿元，经调整后净利润同比增长17%。

业绩符合预期。

评论创新药收入占比大幅提升至42%，转型加速。

（1）公司2021年创新药收入42亿元，同比增长168.7%。

创新药收入的营收占比大幅提升，较去年的18.0%同比增长42.3%。

我们认为，随着公司创新药产品的陆续获批，创新药收入占比将持续提升，2022年有望超60%。

（2）目前在售5款创新药阿美乐、豪森昕福、孚来美、恒沐皆已进入医保，销售网络覆盖数百家医院及DTP药房，患者可及性的提高持续带动创新药销售增长。

（3）2021年12月16日，公司的阿美乐（阿美替尼）获批非小细胞肺癌一线治疗，而市场仅有奥昔替尼获批同类适应症；我们预计该产品的销售峰值或超50亿。

恒沐（艾米替诺福韦），是公司自主研发的1.1类抗乙肝病毒药物，也是中国首个原研口服抗HBV药物，自2021年6月获批到进入医保用时仅4月，我们预计其销售峰值或超25亿。

“自研+BD”双轮驱动，管线储备快速丰富。

（1）BD瞄准已有概念验证和具备差异化特性的早期产品，通过外部合作补充现有管线，提高竞争力。

2021年BD费用提升，共支付BD相关费用3.7亿元。

（2）合作SCYNEXIS、KEROS、OlixPharmaceuticals、SilenceTherapeutics，布局抗真菌药物Ibrexafungerp、工程化配体捕获体KER-050、RNA干扰技术平台GalNAc-asiRNA平台和mRNAiGOLDTM。

（3）自研领域，新获批产品恒沐是中国首个原研口服抗HBV病毒药物；阿美乐适应症成功向前线推进，新适应症一线治疗非小细胞癌mPFS达到19.3个月。

盈利预测与投资建议我们预计，公司2022/23/24年实现营收114.26/137.11/164.54亿元，同比增长14.99%/20.00%/20.01%；归母净利润30.42/36.37/43.52亿元，同比增长12.14%/19.54%/19.67%。

当前股价对应22/23/24年PE为25/21/18倍。

维持“买入”评级。

风险提示研发及新品销售不及预期的风险；带量采购等令公司营收承压等风险。