东莞证券-锂电池行业锂电产业链之正极深度报告：铁锂强势复苏，高镍三元仍为主流-210730

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投资要点：国内新能源汽车维持高景气。

自2020年下半年以来我国新能源汽车市场一直保持高速增长。

2021H1新能源汽车销量120.6万辆，较2020H1销量增长207%，较2020H2销量增长24%，渗透率达9.4%。

显示我国新能源汽车发展势头迅猛，新能源汽车产业正进入加速发展的新阶段。

全年新能源汽车销量有望超240万辆，下半年新能源汽车市场仍将保持产销两旺，维持高景气。

欧美加码新能源汽车发展。

欧洲严控碳排放和高额补贴加速电动化。

2021H1欧洲新能源汽车累计销量预估约102万辆，同比增长184%，渗透率进一步提至16%。

预计2021年欧洲新能源汽车销量有望达220万辆以上，同比增速58%。

2021H1美国电动车销量27.3万辆，同比增长115%，渗透率提至3.2%。

在拜登政府新能源政策加码的背景下，预计美国电动车销量有望超预期增长，2021年销量有望超70万辆，同比增速超100%。

铁锂强势复苏，高镍三元仍为主流。

2021H1我国动力电池装车量52.5GWh，同比增长200.3%。

其中三元电池装车量30.15GWh，同比增长139%；磷酸铁锂电池装车量22.22GWh，同比增长368.5%。

磷酸铁锂电池的装车量占比从2019年的32.5%上升至2021H1的42.3%，三元电池的装车量占比则从2019年的65.2%下降至2021H1的57.5%。

从电动车降本和提高续航能力的角度考虑，动力电池三元正极材料向高镍化发展的大势是明确的，高镍三元材料需求持续增加。

正极材料市场规模超千亿，格局较分散。

我们测算得出全球动力电池正极材料2021年需求量59万吨，其中国内需求量26万吨；2025年需求量达198万吨，其中国内需求量83万吨。

预计2021年动力电池正极材料市场规模604亿元，2025年市场规模达2052亿元。

正极行业市场格局较分散，CR5的市场份额不到40%，且CR5各企业的份额差距不大。

投资建议：全球新能源汽车共振向上，电动化率持续提升将带动动力电池产业链维持高景气。

我国汽车电动化产业链布局完善，基于产能、成本、技术和客户优势，将能充分享受全球汽车电动化红利。

正极材料是电池关键材料之一，技术进步助推磷酸铁锂强势复苏，高镍三元仍为行业的主流发展方向。

建议重点关注受益磷酸铁锂景气上升的德方纳米（300769）、国轩高科（002074），具备高镍三元规模化产能的容百科技（688005）、当升科技（300073），以及受益上游锂资源紧缺的赣锋锂业（002460）。

风险提示。

新能源车产销量不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧风险；新技术变革迭代风险；电动车安全性风险。