国信证券（香港）-中国2月宏观经济数据分析报告：稳政策开始发力，降息预期增加-220325

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整体来说，稳经济宏观政策成为主轴，受国际粮食和能源价格上升影响，预期PPI增速回升，CPI则继续受畜肉价格下跌维持低增速。

消费端总体在冬奥和春节带动出现明显反弹，持续性有待观察。

基础建设和制造业投资开局鲜明。

贸易方面开局平稳，受俄乌局势影响，全球供应链再次被歪曲，中国外贸发展不确定性增加。

金融数据在一月冲高后大幅回落，中小企信贷需要下跌，国内房地产需求恢复仍需时，如果信贷持续走低，将增加央行降息预期。

国际能源价格上涨预期推升短期PPI，逐步传递至CPI我们预计CPI整体短期还会在低位排徊，主要预期短期国内多地疫情反弹，短期内餐饮行业受影响，需求不振的情况没有改善。

俄乌局势紧张，小麦价格暴涨，粮价上升，生猪养殖户亏损压力持续加大。

从能繁母猪存栏和生猪存栏量来看，产能淘汰或还需持续一段时间。

但国际能源价格上升，例如原油、天然气和煤炭。

因此，预计交通工具用燃料分项将展开上升周期。

对CPI增速给予支撑作用。

俄乌局势导致两国一系列产业链进出口受阻，影响全球原材料价格供应，导致价格飙升，其中原油、有色金属等国际大宗商品价格升幅突出。

我们预期能源开采、采选、金属冶炼行业的出厂价格将持续上升。

2月国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确煤炭价格合理区间，并与燃煤发电价格机制相衔接，明确合理区间内煤、电价格可以有效传导，而超出价格合理区间将及时调控监管。

因此，电力、热力生产和供应业出厂价格将有效传闻致需求端。

固定资产投资发力，制造业及基础建设领头，房地产投资维持低位今年稳增长稳投资政策发力，1-2月份，固定资产投资资金来源中，国家预算资金同比增长33.9%，大项目投资增长明显，1-2月份计划总投资在亿元及以上的大项目完成投资增长15.8%，对全部投资的贡献率接近60%。

国有及国有控股单位投资完成额累计同比增长14.1%，高于民间投资的11.4%。

制造业投资增长的成效明显，各制造业子行业投资增长明显，汽车制造业投资增速由负转正。

高技术制造业投资增长42.7%，比上年全年加快20.5个百分点。

基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长8.1%，比上年全年加快7.7个百分点。

基础设施建设投资主要由重要能源基地和设施等投资建设、水利工程和综合立体交通网推动。

1-2月外贸整体平稳，商品价格快速上涨，拉高了整体进口增速。

出口方面，机电产品和劳动密集型产品出口均录增长。

前两个月中国出口机电产品2.02万亿元，按年增长9.9%，占出口总值的58.3%。

其中，手机1478.7亿元，同比下降1.1%，家用电器897亿元，同比下降5.9%。

同期，出口劳动密集型产品6,214.6亿元，同比增长8.9%，占17.9%。

其中，服装及衣着附件1622.7亿元，同比增长3.7%，包括口罩在内的纺织品1577亿元,同比增长9.3%。

进口方面，铁矿砂进口量基本持平、价格下跌，原油、煤炭和天然气等进口量减但价涨，大豆、成品油等进口量价齐升。

前两个月中国进口铁矿砂1.81亿吨，与去年同期基本持平，进口均价每吨同比下跌36%。

同期，进口原油8513.8万吨，同比减少4.9%，进口均价每吨上涨47.1%。

煤3539.1万吨，同比减少14%，进口均价每吨上涨151.6%。

天然气1985.8万吨，同比减少3.8%，进口均价每吨上涨84.5%。