浙商证券-中铁工业-600528-2021年新增订单增长12%；抽水储能等新应用打开空间-220329

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事件3月29日，公司发布2021年年报。

投资要点2021年年报业绩整体复合预期；营收同比+12%，归母净利润同比+2%2021年度公司实现收入271.6亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+2%，整体符合预期。

2021年末公司存货达148亿元，同比+16%；合同负债达83亿元，同比+15%。

2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元，同比+12%，环比+7%；实现归母净利润3.9亿元，同比-9%，环比-23%。

全年新签订单增速达12%，“稳增长”基建项目提速有望带来新订单量增速回升2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元，同比+12%。

分产品看，专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元，同比+5%。

其中隧道施工装备业务完成128.7亿元，同比-1%；工程施工机械业务完成21.4亿元，同比+68%。

交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元，同比+14%。

其中道岔业务完成64.5亿元，同比-13%；钢结构业务完成225.6亿元，同比增长25%。

在“稳增长”政策托底背景下，预计各地新基建项目有望加速批复和建设，2022年公司新签合同额有望加速提升。

降本增效成果体现，盈利能力企稳回升；加大产品回款力度，现金流大幅改善2021年公司降本增效成果显著，主营业务毛利率达17.9%，同比+0.6pct，盈利能有所提升。

受费用增长等因素影响，公司2021年净利率为6.8%，同比-0.7pct。

2021年公司四项费用保持合理增长区间，其中销售费用为4.4亿元，同比+19%；管理费用为11.4亿元，同比+18%；研发费用为14.0亿元，同比+16%，财务费用为-0.84亿元。

2021年公司加大回款力度，经营性活动现金流净额为16.3亿元，同比+51%，现金流状况较上年有所改善。

地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。

“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。

预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。

随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。

盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18%，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期。