民生证券-东微半导-688261-深度报告：中高压功率器件创新者，专注汽车、工业蓝海市场-220329

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东微半导：国内高压MOSFET领军，四大品类齐发力：公司拥有高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、超级硅MOSFET和TGBT四大品类，MOSFET产品达1700余种，IGBT产品154款。

且公司募投规划持续研发SiC器件、新型硅基高压功率器件等。

据Omdia，2020年公司占全球高压超级结市场的份额为3.8%，占中国高压超级结市场份额约为8.6%，为国内龙头，且为华虹半导体高压MOSFET大客户。

据业绩快报显示，2021年公司实现营收7.8亿元，同比增长153.28%。

且得益于毛利率提升，以及期间费用率持续改善，公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长429.12%。

受新能源汽车、充电桩、5G基站等需求推动，中高压功率器件持续高景气：（1）受益新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期。

2021年全球新能源车销量达到674万辆，预计2021-2025年新能源乘用车CAGR高达38.78%，且新能源汽车功率器件单车价值量显著提升。

（2）充电桩渗透率提升，带来功率半导体广阔增量。

英飞凌统计，100kW的充电桩功率器件价值量可达200-300美元。

（3）5G商用加速，拉动功率器件旺盛需求。

据英飞凌数据，相比传统MIMO天线，MassiveMIMO天线中功率器件价值量从25美金提升到100美金。

技术领先、产能保障、客户优质，铸就公司护城河：我们看好公司长期发展，凭借技术国内领先、供应商产能保障、客户资源优质等竞争优势，公司将受益于国产替代红利期。

1）中高压功率器件技术水平领先。

公司在高性能功率器件尤其在高压超结方面性能优势明显，其产品售价便凸显公司产品竞争力，2019年中国MOSFET功率器件平均售价为1.04元/颗，全球价格为1.25元/颗，而公司平均售价达2.19元/颗，其中超级结MOSFET售价更达2.36元/颗；2）与国内头部晶圆厂深度合作，产能可获充分保障。

公司晶圆供应商包括华虹宏力、广州粤芯和DBHitek等，是国内较为领先在12英寸生产的功率器件厂商之一。

随着华虹12英寸产线爬坡，公司有望获得较为充分的产能保障。

3）客户资源优质。

公司重点针对工业级市场，客户包括华为、比亚迪、英飞源等，终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将受益于行业快速发展红利。

投资建议：预计公司2021-2023年归母净利分别为1.46/2.35/3.49亿元，EPS为2.17/3.49/5.17元，对应PE分别为86/53/36倍。

参考可比公司22年平均PE56倍，考虑到东微半导在中高压功率器件领域的龙头地位，且进军IGBT市场更是为公司打开充分想象空间，我们给予公司22年PE65倍，对应目标价226.48元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产不及预期。