光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2021四季度业绩点评报告：4Q21业绩符合预期，关注5~6月份订单与交付量节奏-220329

《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2021四季度业绩点评报告：4Q21业绩符合预期，关注5~6月份订单与交付量节奏-220329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2021四季度业绩点评报告：4Q21业绩符合预期，关注5~6月份订单与交付量节奏-220329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

4Q21业绩符合预期：2021收入同比+259%至人民币209.9亿元（vs.我们预期人民币204.4亿元）；其中，4Q21收入同环比+200%/+50%至人民币85.6亿元。

2021总毛利率同比+7.9pcts至12.5%（vs.我们预期12.9%），汽车业务毛利率+8.0pcts至11.5%（vs.我们预期12.0%）。

2021Non-GAAP归母净亏损同比扩大50%至人民币44.8亿元（vs.我们预期人民币44.1亿元）；其中，4Q21Non-GAAP归母净亏损同比扩大63%/环比收窄20%至人民币12.0亿元。

4Q21汽车业务毛利率环比回落/费用率环比改善，在手现金较为充沛：1）4Q21交付量同环比+222%/+63%至4.2万辆，汽车收入同环比+199%/+50%至人民币81.9亿元（ASP同环比-7%/-8%至人民币19.6万元）；4Q21总毛利率同比+4.6pcts/环比-2.4pcts至12.0%，汽车业务毛利率同比+4.1pcts/环比-2.7pcts至10.9%,主要由于产品结构变化（P7销量占比环比-25.8pcts至51%）以及P5短期毛利率拖累。

2）4Q21SG&A费用率同环比-8.9pcts/-3.6pcts至24.6%，R&D费用率同比+0.9pcts/环比-5.4pcts至17.7%。

3）截至2021年末，包括短期投资等在内的在手现金等价物合计约人民币435亿元。

1Q22已实施两次涨价，全栈自研推进分场景自动辅助驾驶导入：我们判断，1）1Q22两次调价或导致部分用户需求前置、叠加留存订单，预计电池/芯片等供应链仍是决定交付量高低的主导因素；2）预计车企仍有望通过调价与权益综合调整等方式对冲，驱动新增订单稳健释放。

3）小鹏的核心优势在于软件/算法全栈自研能力，同时明确加强软件/算法与核心硬件层的自研与深度融合；我们预计资金与销量规模或将为长期决定性因素。

管理层指引2022E/2023E导入XP3.5/XP4.0自动辅助驾驶系统（2023E将有4款车型可搭载XP4.0），预计场景拓宽下的选装率有望逐步抬升（vs.4Q21P5/P7的XP3.0渗透率近20%），我们看好小鹏车型定位调整、以及自动辅助驾驶功能迭代与分场景逐步兑现前景。

维持“增持”评级：今年1-2月小鹏交付量1.3万辆/6,225辆；管理层指引1Q22E交付量约3.35-3.4万辆。

鉴于P5/G3毛利率拖累、以及研发持续推进，我们下调2022E-2023E盈利预测，预计2022ENon-GAAP归母净亏损约人民币61.0亿元（之前预期亏损约人民币26.7亿元），预计2023ENon-GAAP归母净亏损约人民币42.2亿元（之前预期亏损约人民币12.8亿元），预计2024ENon-GAAP归母净盈利约人民币25.6亿元。

鉴于市场波动，下调目标价至US$32.16（对应约3.8x2022EP/S）；看好小鹏全栈自研软件/算法能力，维持“增持”评级。

风险提示：全产业链供应瓶颈；新增订单不及预期；新车型上市与定位不及预期；XP3.5/4.0功能兑现与渗透率不及预期；疫情反复；市场与金融风险等。