民生证券-攀钢钒钛-000629-2021年年报点评：行业景气度上升+收购西昌钒制品，公司业绩快速释放-220329

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事件概述：3月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现归母净利润13.28亿元，同比增长248.56%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增367.67%。

分季度来看，2021Q4，公司实现营收31.11亿元，同比增12.83%；归母净利润5.45亿元，同比增1450.66%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增895.66%。

点评：①量：2021年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长0.77%、4.03%和6.12%。

公司通过充分释放产能规模，主要产品产销实现正增长。

公司2021年钒产品销量为4.26万吨（含西昌钒制品），同比增长0.77%；钛白粉销量为24.74万吨，同比增长4.03%；钛渣销量为21.36万吨，同比增长6.12%。

②价：钛产品价格涨幅明显，毛利率提升至19.92%。

2021年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨18.6%、40.5%和42.83%，同时公司原材料主要来自于母公司，成本来源稳定，测算钒制品单位成本下滑3.47%（西昌钒制品并表）、钛白粉、钛渣单位成本分别上涨21.99%、35.13%，2021年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至30.35%和17.74%，公司整体毛利率水平提升8.28pct，至19.92%。

未来核心看点：①成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。

公司2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模全球前列。

另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。

②钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来重要的业绩增长点。

2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中。

公司钒电池发展前景广阔，有望成为未来重要的业绩增长点。

③股票激励计划为公司长远发展奠定基石。

2022年1月，公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95位激励对象授予1328万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额858,974.6202万股的0.15%，授予价格为2.08元/股。

此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力，增强公司竞争力，为公司长远发展奠定基石。

投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。

我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24亿元，对应2022年3月29日收盘价3.76元，2022-2024年PE依次为18/14/12倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。