光大证券-玉禾田-300815-2021年年报点评：补贴取消后盈利能力回归正常水平，积极拓展垃圾分类业务-220329

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入48.34亿元，同比增长12.01%；实现归母净利润4.73亿元，同比下降25.12%。

2019-2021年毛利率分别为21.6%、29.7%、22.7%，2021年度新冠疫情政策优惠全面取消，公司盈利能力恢复正常水平。

补贴取消背景下两大业务规模稳健增长，市政环卫为主要业绩驱动力。

公司两大业务板块稳健增长，市政环卫板块新签合同总金额约36.8亿元，截至2021年12月31日止，在手合同总金额367.25亿元，待执行合同金额270.62亿元；2021年营业收入37.59亿元，同比增长11.52%，毛利率26.17%。

物业清洁板块新签合同总金额约13.44亿元，截至2021年12月31日止，在手合同总金额16.79亿元，待执行合同金额9.40亿元；2021年营业收入10.71亿元，同比增长14.98%，毛利率10.27%。

公司业务覆盖面广，依托市占率优势中标多项优质项目。

市政环卫板块覆盖全国26个省级行政区域，中标滨城区城市管理市场化项目等多个城市公共服务项目。

公司为博鳌亚洲论坛、首届中国消博会、中阿博览会等国际大型论坛会议提供环境卫生保障服务，通过PPP、特许经营、政府托管、国资混改等多种模式，助力当地政府实现环卫市场化改革。

物业清洁板块继续与广州地铁、深圳地铁等保持长期稳定合作关系，中标广州白云机场保洁项目等多个高端项目。

收购深圳宝泰鑫，布局“林业碳汇”，推动信息化+智慧化建设，增强竞争优势。

公司收购了主营业务与垃圾分类相关的深圳宝泰鑫，主要从事垃圾减量分类业务。

2021年7月，公司成立了碳资产经营和投资事业部，主要以林业碳汇为核心，协助地方共同开发、监测当地林业碳汇资源。

公司持续加大信息化+智慧化建设投入，逐步完成一套立体、多元、开放的产业信息化产品矩阵。

盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策催化下，垃圾分类、资源化以及新能源环卫装备的应用将快速发展。

公司多年深耕行业，积累大量长期合作的优质客户，预计22年公司物业清洁业务规模将受益行业结构优化，订单无忧；通过广泛布局新业务与管理能力提高，顶住疫情外部环境压力，穿透周期。

鉴于疫情优惠政策取消，公司拿单力度略低于预期，我们下调公司2022-23年净利润29%/26%至5.73/6.65亿元，新增2024年预测净利润为7.50亿元，当前股价对应2022年PE为12倍，公司在环卫领域保持龙头地位，有一定品牌和经营优势，维持“买入”评级。

风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。