安信证券-中国核电-601985-一季报业绩再超预期，强者恒强，期待业绩正反馈-220329

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■事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计一季度扣非归母净利润较上年同期（追溯重述前）增加10.3-12.2亿元，同比增长57%-68%；与上年同期（追溯重述后）相比增加9.35-11.24亿元，同比增长50%-60%，业绩增长再超预期。

追溯重述主要系2022年1月1日起公司执行《企业会计准则15号解释》，要求对试运行销售相关的收入和成本分别进行会计处理，计入当期损益，不应将试运行销售相关收入抵消相关成本后的净额冲减固定资产成本或者研发支出。

本期福清6号机组调试运行相关的收入和成本分别计入当期损益。

■2022年业绩值得期待：公司近期陆续发布2021年业绩快报、2022年1-2月经营数据公告和一季度业绩预告，业绩表现亮眼。

据公司公告，2021年公司营收达到623.67亿元，同比增长19.3%；归母净利润80.37亿元，同比增长34.05%；2022年一季度扣非归母净利润同比增长57%-68%。

公司业绩的大幅增长主要受益于：1）核电及新能源板块装机容量稳步增长：核电方面，受益于上半年福清5号、田湾6号两台机组投产，2021年底公司核电在运装机达22.55GW（全年新增2.34GW），随着福清6号机组于今年年初投产，将进一步为公司带来1.16GW新增装机。

2022年1-2月我国核电发电量增幅明显，据能源局发布的数据，2022年1-2月全国核电发电量增速达到9.6%，发电量的提升为公司业绩增长的核心驱动力。

新能源方面，截至2021年底公司在运装机8.87GW（全年新增3.62GW），其中风电2.63GW，光伏6.24GW。

预计2022年公司新能源仍有望保持高速投产，截至2021年底公司在建新能源装机1.9GW，其中风电0.27GW、光伏1.65GW。

从长期看，公司规划到2025年末新能源装机规模达到30GW。

2）核电市场化电价上浮：根据2022年各省电力年度交易结果，江苏要求核电全年市场化交易电量不低于200亿度，其中年度交易电量不低于160亿度，该部分已随煤电电价上浮近20%；浙江要求中核秦山一期市场化交易电量占比50%，三门核电市场化交易电量占比10%；该部分电量同样上浮。

■强者恒强，业绩高增年有望实现正反馈：公司2022年业绩高增来自于电量和电价双提升，现金流较往年更加充沛，有望形成“正反馈”效应。

无论是风光项目的投资进度、财务费用的下降、分红率的提升都值得期待。

特别是风光项目为重资产投资项目，资金需求高，更充沛的现金流不排除对公司在风光领域的拓展进度起到加速作用。

■俄乌局势不明、疫情加剧背景下，确定性成长凸显稀缺性：公司业绩兼具成长性及确定性，1）核电具有优先调度权，利用小时基本固定，除设备检修外，基本可以满发，利用小时可高达7800-8000小时；2）成本基本固定，燃料成本占比低，成本构成以折旧为主；3）电价不带补贴，下行风险小，现金流优异；4）折旧年限低于实际使用寿命。

作为稳定的清洁电力运营企业，公司业绩随着核电、风电、光伏装机投产稳步增长，在国内外局势不明的背景之下体现出稀缺性。

投资建议：我们预计公司2022年-2023年的公司营业收入分别为743.52亿元、783.53亿元，增速分别为19.0%、5.4%，归母净利润分别为114.71亿元、126.08亿元，增速分别为43.0%、9.9%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.0元。

风险提示：政策推动不及预期，项目投产进度不及预期，项目审批进度不及预期。