西部证券-华策影视-300133-首次覆盖：电视剧龙头地位稳固，多业务迎来突破-220329

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行业加速产能去化，聚焦头部趋势愈发显著。

疫情扰动叠加行业深度调整，我国电视剧行业产能持续出清，2021年我国电视剧备案数量同比下滑26%，取得发行许可证数同比下滑4%。

与此同时，市场集中度在提升，据国家广电总局披露，2021-2023年持“甲证”机构仅41家，较2019年下滑44%。

剧集行业马太效应显著，头部剧集是在线视频平台会员拉新与留存的利器。

精品剧仍是稀缺资源，在行业采购预算收缩的背景下，聚焦头部现象或更加突出。

公司剧集行业龙头地位稳固，出海空间大。

公司作为国内电视剧行业龙头，具备持续稳定的优质头部内容输出能力，每年电视剧备案/取证/播出数量都稳居行业第一。

主要受益于行业少有的工业化生产体系，保障项目数量与质量，同时子公司克顿的大数据系统赋能，提高项目成功概率。

目前公司剧集在海外影响力持续扩大，《长歌行》创下国产剧海外销售记录，多部作品斩获国际大奖。

目前国产剧出海单价仍处于比较低的水平，整体出海价格有较大的提升空间，进而推动国际业务利润中枢的提高。

电影业务崭露头角，积极探索元宇宙世界。

2021年公司主投主控的影片《刺杀小说家》表现亮眼，累计票房迈入十亿级门槛，助力公司2021H1电影销售业务收入大幅增长1005%，电影销售业务崭露头角。

22年公司电影储备丰富，捆绑优秀的主创团队，整体市占率有望提升。

公司积极探索元宇宙世界，布局NFT、虚拟形象、虚拟拍摄等领域，拥有全国最大的影视剧永久版权库，在互联网3.0时代下，公司版权价值日益凸显。

投资建议：预计公司21-23年归母净利润分别为4.26/4.76/5.48亿元，YoY+6.7%/11.7%/15.2%。

采用相对估值法，给予公司22年27XPE，对应目标价为6.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，市场竞争加剧风险，明星艺人失德风险。