天风期货-沥青季报：供需是一对难兄难弟-220325

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3月沥青裂解价差创新低。

沥青无论是投机囤货需求还是刚需都是偏弱的，虽然原油上涨，但是整体而言市场对于高价的接受度不高，限制了沥青期现货的涨幅，沥青跟不上原油的节奏，导致裂解价差不断被压缩。

沥青裂解价差被压缩的同时，地炼生产利润也被压缩，生产积极性低。

因此一季度呈现供需双弱的格局。

二季度我们认为道路需求、防水需求是将有环比提升的，带动需求整体相较于一季度有35%的环比增速，需求回暖的同时给出一定的生产利润，促使供应也随之提升。

平衡表显示二季度整体还是供需紧平衡的状态，4月炼厂去库预计14万吨，5-6月分别累库7万吨、2万吨，矛盾目前看来并不突出。

沥青的裂解价差目前还是处于历史低位，相较于原油估值偏低，但是想要做多裂解价差需要看到沥青自己需求的好转，这是能让裂解价差走强的主动力量；能让裂解价差走强的被动力量则是原油的大幅回调，但是按目前地缘冲突的情况以及原油的基本面来看，原油大幅回调的可能性比较小，二季度我们认为原油将继续持续高位，中枢上移。