国金证券-明源云-0909.HK-业绩承压仍保增长，战略清晰引领方向-220329

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事件3月28日晚公司发布年报，全年实现收入21.85亿元，Y/Y28.1%；经调整净利润3.07亿元，同比减少-19.7%。

符合市场预期。

评论SaaS收入增长迅速，云业务产品市场认可度提高。

SaaS收入13.38亿元，Y/Y53.5%，收入占比61.2%，同比提升10PP，SaaSARR12.42亿元，Y/Y47.6%。

其中，SaaS产品云客合作案场客单价6.2万元，Y/Y40%；合作案场数量16600个，Y/Y11%。

云链合作工地数量7500个，Y/Y83%，云资管和云空间管理面积34400万平方米，Y/Y167%，收入增速低于业务数量增速。

借鉴云客发展历程，我们判断云链、云空间等产品仍处于市场拓展期，优先提升客户采用率，未来随着覆盖场景丰富、掌握海量数据后，聚合效应凸显，将进一步提升客户转化率。

ERP收入增速放缓，主要由于宏观因素导致项目交付周期延长，实施收入低于去年同期。

市场反应、战略转型灵活，提升国资签约率。

公司21年下半年已积极布局、快速调整战略，2022年全面进入不动产开发/运营/服务市场，ERP从OP向SaaS转型，持续加强天际开放平台投入，加快平台商业化进程。

地产行业进入管理红利阶段，开始分化。

公司提出国企战略，快速整合资源，国资背景客户收入占比从20年28%提升到21年33%，预计今年可提升至40%。

去年下半年至今年年初与武汉城建、福州城投、济南城投、深圳湾科技园区等建立合作。

房地产政策回暖，资产管理信息化空间广阔，看好公司长期成长前景。

地产行业相关政策回暖，经济稳增长与金融市场稳定重要性一再提升。

我们认为前期市场悲观情绪已充分释放。

股权激励导致21年管理费用率大幅提升33PP至45%，当前股价处于历史地位，测算今明两年股权激励费用低于去年。

我们认为公司产品力、管理能力有望使公司保持韧性增长。

价值评估与投资建议我们根据最新指引下调未来3年盈利预测，调低收入增速，调高管理费用率，预计22-24年营收26.40（-22%）/31.74（-33%）/38.37亿元，归母净利-1.30（-133%）/-1.09（-120%）/-1.21亿元，维持“买入”评级。

风险提示房地产行业政策趋严；渠道下沉效果不及预期；ERP解决方案盈利放缓。