中银国际-金风科技-002202-出货结构持续优化，在手订单充沛-220329

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公司发布2021年年报，盈利同比增长17%；公司产品结构优化，在手订单量充沛，风电场业务稳定增长；给予增持评级。

支撑评级的要点2021年盈利同比增长17%：公司发布2021年年报，实现收入505.71亿元，同比减少10.12%；实现归母净利润34.57亿元，同比增长16.65%，实现扣非净利润29.93亿元，同比增长8.33%。

2021Q4实现归母净利润4.44亿元，同比减少50.34%，环比减少61.85%。

公司拟每股分红0.25元（含税）。

风机大型化趋势明显，大机组毛利率提升：公司全年对外销售风机10.68GW，同比下降17.39%，其中2S机型销售容量同比下降61.60%，3S/4S、6S/8S机型销量同比分别增长210.27%、305.01%，新推出的中速永磁系列快速实现交付，销售容量108.50MW。

公司风机及零部件收入同比下降14.42%至399.32亿元，全年板块毛利率同比提升3.30pcts至17.71%，相比2021H1下降2.63pcts，2021H2板块毛利率环比下降3.88pcts。

风电场业务稳步增长，风电服务毛利率转正：公司全年风电场权益并网容量新增1408MW，转让827MW，累计6,068MW，在建2,595MW；实现发电收入53.27亿元，同比增长32.56%，毛利率同比减少0.37pcts。

风电服务收入下降7.93%至40.82亿元，毛利率转正至12.04%，2021年起公司缩减了海外EPC业务规模以控制风险，板块毛利率预期维持正常。

在手订单量充沛：截至2021年底，公司风机在手订单合计17.43GW，同比增长8.27%；其中外部订单16.87GW，已签合同待执行订单13.27GW。

充沛的在手订单量指引公司未来出货持续提升；拆分订单机型来看，3S/4S机型订单容量达8.83GW，占比52.34%，大型化趋势明显；中速永磁机型订单容量达4.82GW，占比28.55%，有望快速放量。

估值在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.92/1.06/1.20元（原2022-2024年预测为0.96/1.08/-元），对应市盈率14.2/12.4/10.9倍；给予增持评级。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期；新冠疫情影响超预期。