天风证券-宏观点评：多收了三五斗，长鞭效应下，库存正在过度累积-211205

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生产端和渠道端的过度补库暂时性地支撑了美国经济增速，3季度美国GDP环比年化增速放缓至2%，其中最终销售增速为-0.1%，补库贡献了2.1%的增长。

只要供应链的紊乱还在继续，过度补库就还会继续支撑美国经济增速，也会继续造成美国进口和消费的背离。

但过度补库终会有拐点。

供应链危机的演变类似蝴蝶效应，环环相扣容错率低，一个环节出问题容易全盘出错。

而供应链危机的解决过程像玩拼图，初期千头万绪，付出大量努力但效果有限，一旦某些关键环节被打通，供应链也会加速恢复正常。

未来当供应链瓶颈明显缓解、运输恢复正常后，批发商和生产商的库存会过度积累，企业不仅面临终端需求下降，还会发现之前下了过多的订单正在源源不断地送来。

此时批发商会开始大幅减少订单、降价清理库存，这既会影响到中国的出口，也会影响到美国生产商的订单和投资，造成巨大的价格波动和经济波动，如同过山车。

风险提示：全球疫情发展超预期；全球产业链紊乱超预期；美国财政政策出现超预期变化。