开源证券-士兰微-600460-2021年业绩高增长，高端产能扩张支撑高质量发展-220329

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公司2021年业绩高增速符合预期，维持“买入”评级公司2021年实现营收71.94亿元，同比增长68.07%；实现归母净利润15.18亿元，同比增长2145.25%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比扭亏为盈。

公司因持有的安路科技及视芯科技股权增值较多，增加了5.86亿元归母净利润。

受益行业高景气，公司2021年销售毛利率达33.19%，同比提升10.69个pct。

我们新增2024年盈利预测，上调2022-2023年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为15.98/20.76/27.59亿元（2022-2023年原值为15.47/19.49亿元），对应EPS为1.13/1.47/1.95元，当前股价对应PE为45.4/34.9/26.3倍，维持“买入”评级。

产品结构和客户结构提升明显，实现高质量发展2021年公司器件与集成电路板块分别实现38.13和22.93亿元收入，分别同比增长73.08%及61.50%。

公司积极优化产品结构，加快产品在高端领域的突破。

2021年，基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主驱模块已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。

公司MEMS传感器营收突破2.6亿元，同比增长80%以上，多数国内手机品牌厂商已大批量使用公司的加速度传感器。

公司的分立器件已开始加快进入新能源汽车、光伏等高端市场。

此外，公司优势产品IPM收入突破8.6亿元，同比增长逾100%，广泛应用在头部白电客户及工业变频市场。

12寸产能扩张顺利，主要晶圆制造子公司营利能力提升明显公司5/6英寸、8英寸产线保持高产能利用率，同时进行产品结构优化，士兰集成和士兰集昕盈利能力提升明显，士兰集昕2021年毛利率达20.70%，并首次实现全年盈利。

子公司士兰集科的12英寸产线产能持续爬坡中，并实现了包括高压超结MOS、SGTMOS、IGBT在内的多产品的量产，全年产出芯片超20万片。

随着二期项目建设进度加快，12寸线工艺和产品平台将进一步提升，公司将持续推动车规功率芯片和电路在12寸线上量，为公司的高速发展提供重要支持。

风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。