加入VIP免费下载粤开证券-【粤开宏观】解析美联储加息冲击与新兴市场危机-220327
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摘要 2022年，美联储加息预期升温，叠加地缘冲突，全球避险导致新兴市场剧烈波动。3月美联储正式加息后，美债10年期收益率连续上行突破2.5%。历史经验显示，美联储进入加息周期时，新兴市场面临多重压力叠加，严重情况下还引发了拉美债务危机、东南亚金融危机、土耳其货币危机等。本轮美元加息周期又将如何影响新兴市场？目前哪些新兴市场可能发生危机？本轮加息周期会对中国产生哪些外溢影响、该如何应对？ 一、美国加息对新兴市场的风险传导有哪些渠道？如何产生危机？ （一）美国加息可能通过五个渠道冲击新兴市场经济体，可能引发汇率贬值、出口收缩、外债违约、资产价格大跌、经济增长转弱五大风险。 1、资本流动渠道：汇率贬值风险。美联储加息后，全球美元流动性收紧，新兴市场和美国的利差收窄，资本从新兴市场回流美国，新兴市场汇率贬值。 2、商品贸易渠道：出口收缩风险。美联储加息后，发达经济体的商品需求可能转弱，新兴市场经济体商品出口减少，拖累国内制造业的需求。 3、对外融资渠道：债务违约风险。新兴市场债务融资成本上升，对外融资更加困难，短期外债占比高的新兴市场可能出现技术性违约。 4、金融市场渠道：资产价格大跌风险。美联储加息后，美债利率大幅上行，会导致全球风险偏好下行，权益资产估值收缩引发大跌。 5、货币政策渠道：经济增长转弱风险。美联储加息后，新兴市场经济体货币政策空间受阻。而跟随加息后本币债务融资成本上升，可能打压企业与居民需求，本国经济增长将会放缓。 （二）美国加息周期多重风险叠加，新兴市场经济体如果应对不当，可能直接导致汇率危机、外债危机、金融危机。 1、汇率危机：主要是由于资本大量外流、国际收支状况恶化，汇率贬值预期持续强化，产生汇率危机。例如2018年土耳其货币危机，同时遭遇美元加息周期和贸易摩擦，2018年8月土耳其里拉汇率贬值超30%。 2、外债危机：主要是由于外债成本上升，但经常账户难以改善，外储不能覆盖短期外债偿付要求，产生外债危机。例如1982年拉美外债危机，1982年墨西哥短期外债占外储的比重超过1400%，巴西超400%、阿根廷超300%。 3、金融危机：主要是由于金融市场波动、资产价格泡沫破裂，叠加国际资本做空，引起更大范围的金融危机。例如1997年亚洲金融危机，7月泰国货币当局被迫放弃固定汇率制，货币大幅贬值超30%，8月泰国股市SET指数当月下跌20%，土地价格指数也从1997年6月至1999年6月累计下跌40%。 二、本轮美联储加息周期，哪些新兴市场经济体风险大？ 当前新兴市场爆发大范围危机的可能性不高，鉴于多数新兴市场经济处于复苏阶段，很多央行已经提前加息，加强对资本跨境流动的监管，金融资产高估值压力也有所缓解，新兴市场整体风险不大。 但不同新兴市场受美联储加息风险的冲击程度不一。美国加息将导致全球流动加快收紧，俄乌冲突将加剧全球经济放缓趋势，脆弱的新兴市场经济体内外形势更加严峻。 1、今年美联储加息叠加俄乌冲突影响，土耳其、阿根廷、俄罗斯汇率跌幅居前三，可能面临汇率危机，尤其是双逆差、国际收支压力大的土耳其。 2、土耳其、阿根廷短期外债高、外储不足，可能面临外债危机。土耳其(148%)、阿根廷(108%)短期外债与外储比值指标排名前两位，外储不足以覆盖短期外债偿付，加息容易引起外债危机。 3、警惕阿根廷、土耳其股市偏离基本面，高资产价格是潜在的金融风险。脆弱市场汇率危机、外债危机、资产泡沫可能连锁冲击，演变为新的金融危机。 三、对中国有哪些外溢效应：关注四个压力 今年我国发展面临的风险挑战明显增多，发达经济体宏观政策转向是重要的外部不确定性。整体而言，我国国家资产负债表十分稳健，货币政策维持流动性合理充裕，国内通胀水平温和，充足的外储是人民币汇率的压舱石。 需未雨绸缪警惕四个压力：一是美国加息后外需放缓，国内稳增长压力增大。二是资本流出影响国际收支平衡，增大汇率贬值风险。三是避险情绪导致投资者风险偏好降低，国内金融市场风险资产价格下跌。四是个别行业基本面和融资条件变差，会引发美元外债偿债风险。 政策建议：一是要加大政策力度稳增长，落实稳外贸工作。二是统筹疫情防控与经济增长，保障供应链稳定。三是稳定金融市场预期，防范化解市场风险。四是维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 风险提示：美联储连续加息引发美元超预期走强：新兴市场疫情失控导致经济增长不及预期；个别脆弱市场发生债务违约引发流动性风险蔓延。
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（以下内容从粤开证券《【粤开宏观】解析美联储加息冲击与新兴市场危机》研报附件原文摘录）摘要 2022年，美联储加息预期升温，叠加地缘冲突，全球避险导致新兴市场剧烈波动。3月美联储正式加息后，美债10年期收益率连续上行突破2.5%。历史经验显示，美联储进入加息周期时，新兴市场面临多重压力叠加，严重情况下还引发了拉美债务危机、东南亚金融危机、土耳其货币危机等。本轮美元加息周期又将如何影响新兴市场？目前哪些新兴市场可能发生危机？本轮加息周期会对中国产生哪些外溢影响、该如何应对？ 一、美国加息对新兴市场的风险传导有哪些渠道？如何产生危机？ （一）美国加息可能通过五个渠道冲击新兴市场经济体，可能引发汇率贬值、出口收缩、外债违约、资产价格大跌、经济增长转弱五大风险。 1、资本流动渠道：汇率贬值风险。美联储加息后，全球美元流动性收紧，新兴市场和美国的利差收窄，资本从新兴市场回流美国，新兴市场汇率贬值。 2、商品贸易渠道：出口收缩风险。美联储加息后，发达经济体的商品需求可能转弱，新兴市场经济体商品出口减少，拖累国内制造业的需求。 3、对外融资渠道：债务违约风险。新兴市场债务融资成本上升，对外融资更加困难，短期外债占比高的新兴市场可能出现技术性违约。 4、金融市场渠道：资产价格大跌风险。美联储加息后，美债利率大幅上行，会导致全球风险偏好下行，权益资产估值收缩引发大跌。 5、货币政策渠道：经济增长转弱风险。美联储加息后，新兴市场经济体货币政策空间受阻。而跟随加息后本币债务融资成本上升，可能打压企业与居民需求，本国经济增长将会放缓。 （二）美国加息周期多重风险叠加，新兴市场经济体如果应对不当，可能直接导致汇率危机、外债危机、金融危机。 1、汇率危机：主要是由于资本大量外流、国际收支状况恶化，汇率贬值预期持续强化，产生汇率危机。例如2018年土耳其货币危机，同时遭遇美元加息周期和贸易摩擦，2018年8月土耳其里拉汇率贬值超30%。 2、外债危机：主要是由于外债成本上升，但经常账户难以改善，外储不能覆盖短期外债偿付要求，产生外债危机。例如1982年拉美外债危机，1982年墨西哥短期外债占外储的比重超过1400%，巴西超400%、阿根廷超300%。 3、金融危机：主要是由于金融市场波动、资产价格泡沫破裂，叠加国际资本做空，引起更大范围的金融危机。例如1997年亚洲金融危机，7月泰国货币当局被迫放弃固定汇率制，货币大幅贬值超30%，8月泰国股市SET指数当月下跌20%，土地价格指数也从1997年6月至1999年6月累计下跌40%。 二、本轮美联储加息周期，哪些新兴市场经济体风险大？ 当前新兴市场爆发大范围危机的可能性不高，鉴于多数新兴市场经济处于复苏阶段，很多央行已经提前加息，加强对资本跨境流动的监管，金融资产高估值压力也有所缓解，新兴市场整体风险不大。 但不同新兴市场受美联储加息风险的冲击程度不一。美国加息将导致全球流动加快收紧，俄乌冲突将加剧全球经济放缓趋势，脆弱的新兴市场经济体内外形势更加严峻。 1、今年美联储加息叠加俄乌冲突影响，土耳其、阿根廷、俄罗斯汇率跌幅居前三，可能面临汇率危机，尤其是双逆差、国际收支压力大的土耳其。 2、土耳其、阿根廷短期外债高、外储不足，可能面临外债危机。土耳其(148%)、阿根廷(108%)短期外债与外储比值指标排名前两位，外储不足以覆盖短期外债偿付，加息容易引起外债危机。 3、警惕阿根廷、土耳其股市偏离基本面，高资产价格是潜在的金融风险。脆弱市场汇率危机、外债危机、资产泡沫可能连锁冲击，演变为新的金融危机。 三、对中国有哪些外溢效应：关注四个压力 今年我国发展面临的风险挑战明显增多，发达经济体宏观政策转向是重要的外部不确定性。整体而言，我国国家资产负债表十分稳健，货币政策维持流动性合理充裕，国内通胀水平温和，充足的外储是人民币汇率的压舱石。 需未雨绸缪警惕四个压力：一是美国加息后外需放缓，国内稳增长压力增大。二是资本流出影响国际收支平衡，增大汇率贬值风险。三是避险情绪导致投资者风险偏好降低，国内金融市场风险资产价格下跌。四是个别行业基本面和融资条件变差，会引发美元外债偿债风险。 政策建议：一是要加大政策力度稳增长，落实稳外贸工作。二是统筹疫情防控与经济增长，保障供应链稳定。三是稳定金融市场预期，防范化解市场风险。四是维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 风险提示：美联储连续加息引发美元超预期走强：新兴市场疫情失控导致经济增长不及预期；个别脆弱市场发生债务违约引发流动性风险蔓延。
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