光大证券-东华测试-300354-2021年年报点评：收入略低于预期，盈利能力提升，新品发力值得期待-220329

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事件：公司发布2021年年报，2021年全年公司实现营业收入2.57亿元，同比增长25.22%；实现归母净利润8002.39万元，同比增长58.91%；实现扣非归母净利润7703.91万元，同比增长73.57%。

业绩稳步成长，盈利能力显著提升，经营现金流改善：2021年，公司营收2.57亿元，略低于预期，主要原因是疫情对公司订单交付造成一定影响。

公司稳中求进，持续推进产品研发、精益化管理和降本增效，经营业绩实现增长的同时，盈利能力显著提升。

一方面，公司毛利率维持上升趋势，较2020年提升1.71pct至67.79%；另一方面，销售费用、管理费用较2020年分别下降2.85pct、2.87pct，净利润率较2020年提升6.60pct至31.13%。

此外，2021年公司经营活动现金净流入2748万元，较2020年同比增长30.1%。

2021年公司启动了以2022-2025年营业收入为公司层面考核目标的股权激励计划，彰显公司业务扩张的决心。

新品持续发力，有望为公司贡献成长动能：基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM设备智能管理平台两大新品。

电化学工作站，是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器，公司DH7000系列产品销往多个高校客户，并积极开拓新能源领域，产品有望持续放量。

公司PHM系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。

军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。

民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。

2021年，公司以抗干扰测试技术等为核心竞争力、智能化测试仪器产品为应用主线、整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，在改进升级现有产品的同时，推进自定义测控系统、专用大型实验软件等新品研发，多款新品进入客户试用、小批量生产等阶段。

新品的持续研发及推向市场，有望强力驱动公司业绩成长。

盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM大发展红利，新产品PHM系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。

我们维持公司2022-2023年归母净利润预测1.47、2.10亿元，新增2024年归母净利润预测2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52元、2.13元，对应PE分别为30x、21x、15x，维持“买入”评级。

风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。