东兴证券-罗莱生活-002293-疫情对家纺主业扰动小，家居海外需求景气-220329

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罗莱是国内家纺龙头，目前低估值、高分红的属性突显了其投资价值。

基本面方面，公司家纺主业的特性（季节性不明显、期货为主）使得公司的收入业绩受疫情散点爆发的影响较小，家居业务莱克星顿公司，受益于美国房地产市场持续景气。

家纺双品牌布局，订货及线上数据表现良好，疫情扰动小。

公司拥有罗莱+LOVO两个优质家纺品牌，家纺业务占到公司收入的80%，公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。

罗莱品牌定位高端以线下渠道为主，在高端消费韧性的背景下增速可观；LOVO乐蜗品牌是公司创立的电商品牌，目前品牌独立培养成熟，主攻性价比市场。

2021年前三季度公司实现营业收入39.99亿元，同比增长22.77%，单三季度家纺主业虽有疫情影响仍实现双位数增长，尤其直营渠道店效实现20%以上增长。

家纺产品的季节性不明显，期货为主的模式下受到疫情的影响也较小，公司22年订货数据良好，同时公司自疫情以来持续发力线上，线上一直保持着较好增速（魔镜数据显示1、2月份线上有40%以上增速），我们认为在目前散点疫情尤其是一线城市疫情发生情况之下，公司的收入业绩受扰动程度较小。

家具业务品牌稀缺稳健发展，美国地产数据仍然景气。

公司收购的莱克星顿是知名的美式家具品牌，家居业务占到公司收入约20%，自收购以来一直有稳健发展。

美国房地产市场自2020年疫情发生以来一直保持着繁荣的发展态势，尤其是别墅住宅市场高度景气，为高端家居发展创造了有力发展条件。

我们跟踪2022年以来美国的成屋销售数据，1、2月份成屋销售年化数据分别为649/602万套，仍然维持在近年以来的高点。

我们认为莱克星顿本身的卡位优秀，公司的管理输出使其近年的盈利能力和运营水平都所有提升，成为公司业绩稳健的重要力量。

公司推进精细化管理，线下线上齐发力，运营水平提升。

线上方面，公司持续拓展传统平台与新兴渠道的自播业务带来销售增量。

线下方面，公司在高线城市优质商圈继续开直营店布局，全年保持净开店，对于加盟店给与更精细化的指导和更有利的支持，帮助公司争取到更好的渠道资源同时赋能经销商成长。

未来公司的家纺主业将继续受益于渠道升级和品牌集中的趋势。

股权激励首次授予完成，彰显发展信心。

2021年9月17日，公司完成2021年限制性股票激励计划的首次授予，向符合授予条件的146名激励对象授予1175万股限制性股票，授予价格为每股5.76元。

首次授予的业绩考核目标为：以2020年业绩为基数，2021/2022/2023年净利润或者营业收入增长不低于10%/21%/33%，且每年收入利润均为正增长。

彰显了管理层对公司发展的信心。

盈利预测与投资评级：公司在家纺主业上，双品牌定位差异，线上线下精细化运营；海外莱克星顿品牌优质，受益行业高景气。

维持公司盈利预测，即2021-2023年净利润为7.18、8.35、9.81亿元人民币，目前股价对应PE分别为14.33、12.33、10.49倍。

公司现金流状况良好，21年前三季度现金派息率达100%，低估值、高分红属性明显，维持“推荐”评级。

风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，疫情持续时间超预期。