国盛证券-索通发展-603612-2022年Q1归母净利1.4~1.5亿元，电解铝加速复产带动预焙阳极行业高景气-220329

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2022Q1净利1.4-1.5亿，同比增约30%。

公司发布一季度业绩预增公告，预计2022年Q1实现归母净利1.4-1.5亿元，同比增幅27.67%-36.79%。

根据2021年5.6-6.0亿元归母净利预增公告，2021Q4归母净利润为0.86-1.26亿元，根据中值估算2022Q1公司利润环比增36.79%。

预焙阳极价格上行，公司盈利能力再度增厚。

2022Q1预焙阳极出厂价自5000元/吨涨至6200元/吨，均价5345元/吨，环比微增1.7%，同比增46%。

春节过后国内电解铝市场复产节奏加快，国内预焙阳极市场价格快速上行。

Q1预焙阳极单吨盈利均价达420元/吨，当前单吨盈利水平高达1200元/吨。

按照公司2021年公司5.6-6亿净利对应148万吨权利产能推算，公司单吨预焙阳极净利为380-400元/吨，行业龙头盈利水平再度增厚。

新建项目集中投产，产量迎高速增长期。

2021年中云南索通一期60万吨/年预焙阳极工程顺利投产，带动2022年Q1产量同比大幅增长。

下半年，云南索通二期30万吨/年（65%权益）、四川35万吨/年（60%权益）接续投产，2022年公司预焙阳极总产能将从252万吨增65万吨至317万吨，规模成本优势及行业龙头地位持续巩固。

年内电解铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气。

根据百川资讯统计，截至3月27日当周，国内电解铝已复产产能168万吨，年内剩余可复产产能80.7万吨，剩余可投建产能176万吨，总待新增产能256.7万吨，至年底国内电解铝可运行产能将从当前3925.8万吨增至4182.5万吨。

按照每吨电解铝对应400kg/吨预焙阳极净耗，公司65万吨产能增量约对应163万吨电解铝产能生产需求，市场需求仍存缺口，电解铝复产期预焙阳极价格及公司盈利水平有望维持高位。

投资建议：公司优质产能布局确保规模扩张同时实现稳定化生产，年内电解铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气，2022年业绩有望再度提升。

我们预计公司2021-2023年营收分别为92.62、116.33、148.09亿元，实现归净利润5.87、8.34、10.38亿元，EPS为1.28、1.81、2.26元/股，对应当前价位下PE水平分别为15.5、10.9、8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。