德邦证券-东富龙-300171-乘行业高景气之风，打造生制药装备一体化平台-220329

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投资逻辑：1）公司是制药装备龙头企业，生物药产业在中国兴起之前，业绩更多受到设备投产周期的影响，成长性受到行业天花板限制。

2）近年国内生物药行业兴起，以发酵为主的生产方式对应完全不同的设备及耗材，供应链附加值提升，耗材价值量大，行业扩容的同时周期性减弱。

新冠疫情影响供应周期叠加产业链自主可控意识的提升，开启了国产替代进程。

3）东富龙在行业内已具备良好的渠道基础，生物药设备及耗材领域已经完成产品布局，随着产品和服务能力的提升，有望打造设备耗材平台型公司。

深耕近30年，打造国内制药装备龙头企业。

产品方面，公司以冻干机业务起家，后逐步拓展至冻干系统-后包产线-食品工程-生物工程及耗材等领域。

渠道方面，公司从注射剂领域拓展至原料药-食品工程-生物工程领域，同时海外业务在2021H1占比提升至25%左右。

无论是产品还是渠道，公司能力圈一直在拓展，市占率在持续提升，成就了国内制药装备龙头企业的位置。

多年来，公司的业绩表现与制药行业的设备投产与更换周期紧密相关，成长性更多受到行业天花板限制。

国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。

在生物药兴起之前，制药设备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到55.7%，其次为原料药设备，占比为25.4%，整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相当。

以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药及中药领域的机械设备为主的制药装备，生物药生产用设备及耗材具备较高的技术壁垒，产品附加值更高。

我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达701亿元，其中耗材383亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破行业原有的周期属性。

2017年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材市场快速扩容，欧美企业抢占市场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产产品实现了“从无到有”，新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下，生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。

产品和渠道共举，东富龙有望打造成生物药产业化的平台型企业。

公司由生产冻干机起家，在制药设备及系统方面具有较强的产品优势及渠道优势，作为龙头企业可以享受生物药发展的制剂灌装及后包线带来的行业β红利。

同时，原液制备和生产环节的生物反应器、一次性袋子、培养基、填料超滤系统等设备及耗材布局已经形成产品闭环，随着各环节产品能力的提升，叠加公司在CGT领域的前瞻性布局，凭借原有的渠道优势，有望快速实现从产品型企业向平台型企业的转变。

盈利预测与投资建议：预计在行业景气程度整体向上，公司生物工程及耗材领域快速增长的拉动下，公司2021-2023年实现营收38.73亿元、50.42亿元、65.37亿元，实现归母净利润8.46亿元、11.74亿元、15.40亿元。

公司是制药设备龙头企业，有望享受国内生物药发展带来的行业红利的同时，在生物药设备和耗材领域实现突破，降低周期性，市场较长时间维度的持续增长。

我们看好公司未来几年在生物药设备及耗材领域的布局，在国产替代的背景下，将实现快速放量，参考行业内同类型公司估值及公司历史估值情况，当前位置公司仍有估值性价比，给予“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑风险；产品放量不及预期；产品出口不及预期。