华西证券-瑞芯微-603893-深度报告：迈入全球准一线梯队，新硬件十年前景可期-220329

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①旗舰RK3588推出，性能比肩国际主打型号，迈入准一线。

21年12月发布，采用8nm制程，内置ARM4核A76和4核A55CPU，4核ARMG610GPU，及自研6T算力NPU，以高算力、高性能多媒体处理、高可扩展性为特点，适用于平板、ARMPC、智能座舱、多目摄像头、智能NVR、智慧大屏/多屏应用、云服务及边缘计算、VR/AR等应用。

我们认为：一是在某些高端品缺货领域，如安防等，RK3588在国内缺少竞品，因此可实现替换高端市场；二是在某些目前一家独大领域如智能座舱，高通具较高定价，使公司产品具较高性价比，在下游客户需进行供应链优化平衡的时候，可借此进入汽车电子；三是在更多其他领域，以高端为抓手，配合中低端布局，抢占份额。

②积极调整产能规划，未来产能增长可期。

从供应层看，21年全球晶圆代工紧张，在面对供应紧缺问题时，公司也积极进行供应链重构，已开始在多个工艺制程上布局，均衡规划布局在22nm、14nm/12nm、8nm/7nm等；根据21年报内容，公司IC生产18,596.92万颗，同比增46.2%，在全年产能紧张的大背景下，体现供应链管理能力。

③从价格层面，21年大幅涨价背景下，公司为维护客户生态，涨度仅只冲抵上游成本上涨，维持均衡毛利率40%左右，并未有为赚短期利润而过多涨价最终伤害到客户情况；预计成熟制程偏紧持续到23年H2，我们预计22年公司面临降价压力极小。

④持续开拓新市场，多场景市场将陆续打开。

在安防监控、工业、汽车等多个方向上，目前已基本完成产品矩阵搭建，我们预计22年可见到这些领域的突破。

盈利预测及投资建议：营收和归母净利润维持前次预测不变，预计公司2022-2024年营收分别为43.48亿元、58.68亿元、73.35亿元，预计归母净利润分别为9.12亿元、12.72亿元、15.62亿元。

2022-2024年对应的EPS分别为2.18元、3.05元、3.74元，对应的2022年3月28日89.99元的收盘价，PE分别为41.19倍、29.52倍、24.04倍，考虑到AIoT赛道的长期市场广阔、公司产品品类持续开拓市场客户持续开拓、产品制程持续走向更高阶带来的供应情况持续改善等因素，维持“买入”评级。

风险提示：全球产能持续紧张带来的风险；新产品推广不及预期风险；宏观经济持续恶化的风险；全球贸易摩擦加剧带来的风险。