浙商证券-中国太保-601601-2021年报点评：秉持定力，未来可期-220328

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报告导读业绩符合预期，寿险坚定转型，上下同心，产险稳健，非车量质齐升。

投资要点业绩概览2021年，中国太保归母净利润268.34亿，同比+9.2%；归母营运利润353.46亿，同比+13.5%；NBV134.12亿，同比-24.8%；EV近0.5万亿，同比+8.5%。

核心关注1、寿险：NBV下滑符合预期，转型定力助航未来（1）NBV：寿险年化新单保费571.19亿，同比增长24.4%，但NBVM下降较大，从38.9%降至23.5%，降幅15.4pt，超出预期，最终导致NBV下滑。

从新单保费看，代理人渠道微降0.2%，其中，期缴业务同比+11.6%，达247.61亿，银保渠道爆发，新保66.68亿，同比+331.3%，团险亦稳健增长，达130.11亿，同比+19%。

从价值率看，业务结构的调整是NBVM下降的主要原因。

推测中短期的储蓄类产品占比提升较大，虽然这类产品贡献了保费，稳住了规模，但价值率下滑更大，拉低了NBV。

（2）队伍：21年，代理人队伍月均规模52.5万，同比-29.9%，月均活动人力27.4万，同比-36.8%，活动率52.1%，同比下降5.7pc。

活动人力的下降幅度高于队伍整体规模的下降幅度，显示太保寿险的队伍转型还在持续的调整和阵痛之中。

但从队伍的顶尖绩优（MDRT水平）人数看，同比提升170.1%，略见改革向好的迹象。

长航行动的推进，需要决心和耐心，太保董事长孔庆伟先生在年报致辞中明确表示，外部环境急剧蜕变的时期，更是考验企业转型定力的关键时刻，太保“积极应变，主动求变”的基因，将为公司未来的长远发展注入强大动力。

2、产险：总体稳健，非车量质齐升，略超预期21年太保产险总保费1526.43亿，同比增加3.3%，综合成本率99%，基本持平。

车险方面，受综改影响，保费下降4%，综合成本率上升0.8pc至98.7%；非车方面，量质齐升，保费同比+16.9%，且承保扭亏为盈，成本率下降2.4pt至99.5%，略超预期。

非车保费的增长主要来自于健康险（同比+37.3%）、责任险（同比+24.6%）、农险（同比+19.8%）的快速增长，成本率的下降主要来自于对健康险和责任险的品质结构优化及精细化管控。

3、投资：资产规模稳健增长，收益率略有下降太保21年集团投资资产1.8万亿，同比增加10%，其中，权益类资产占比提升2.4pc，至21.2%，主要是股票、非上市股权及衍生金融资产的配置增加。

净投资收益率4.5%，总投资收益率5.7%，均同比下降0.2pc。

太保固收类资产久期7.1年，同比增加0.9年，推测久期缺口进一步缩小。