中信证券-锦江酒店-600754-2021年年报点评：疫情冲击扰动修复，开店保持领跑市场-220329

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境内疫情扰动，境外稳步修复，21Q4公司收入29.9亿元/+3.3%，其中境内酒店收入-9.3%，境外酒店收入+103.8%。

疫情冲击下公司经营效率优化扎实推进，全年酒店业务管理费用率13.3%，疫情冲击下仍维持稳定。

2021年公司新开酒店领跑行业，新开1763家，净开1207家。

在营门店中端占比51.98%，酒店结构升级带动ADR修复先行于Occ，全年ADR同比2019年+1.4%，RevPAR-12.5%。

短期沪深疫情冲击明显，看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面的长期发展以及行业头部领先优势，维持“买入”评级。

▍Q4境内疫情扰动业绩，效率优化扎实推进。

2021年收入113.4亿元，同比2020年+14.6%/2019年-24.9%；归母净利1.0亿元，同比-8.7%/-90.8%，略低于预期（vs.我们预测1.6亿元）；扣非净利-1.2亿元。

2021年酒店业务收入同比+14.9%，直营+3%、加盟+20.6%，境内+12.7%、境外+24.8%；归母净利-90万元，境内盈利4.44亿元、境外亏损4.45亿元。

2021Q4公司收入29.9亿元，同比20Q4+3.3%/19Q4-21.7%，其中境内酒店收入-9.3%/-17.3%、境外酒店收入+103.8%/-34.7%、食品收入-20.8%/+1.3%；2021Q4净利润385万元，扣非净利-7,737万元。

公司经营效率优化扎实推进，2021年公司酒店业务管理费用14.8亿元，同比+12.9%/-26.6%，对应管理费用率13.3%，疫情冲击下仍维持稳定。

2021年末在职及离退员工合计33659人，同比-9.0%/-19.7%。

▍境内ADR超疫情前水平，境外业务稳步修复。

2021年锦江酒店境内BlendedRevPAR137.52元，同比2020年+15.3%/2019年-12.5%（vs.华住分别为+15.4%/-13.1%）。

中高端修复优于经济型，经济型RevPAR同比2019年-21.9%（下同），中高端-17.5%。

酒店结构升级带动ADR修复先行于Occ，2021全年Occ64.4%/-10.28pcts，ADR213.54元/+1.4%。

21Q4RevPAR-13.7%，Occ-11.2pcts，ADR+1.9%。

境外业务持续修复，21Q4境外BlendedRevPAR24.85欧元/-19.5%（vs.全年-33.2%），经济型和中高端分别-17.5%和-19.5%，Occ-10.1pcts，ADR-2.8%。

▍中高端品牌引领开店，全年新开领跑行业。

2021年锦江酒店新开店1763家，超过年初指引1500家开店目标。

公司关店239家、开业转筹建317家，净开1207家（vs.华住新开1540家、净开1041家；首旅酒店新开1418家、净开1066家）。

目前锦江酒店门店总数10,613家，其中中端占比51.98%、经济型占比48.02%。

锦江酒店Pipeline4760家/-379家（vs.华住2599家/-228家）。

维也纳和麗枫为主要拓店品牌，经济型酒店中锦江之星调整较多，2021年净开店中维也纳品牌447家、占比达到37%；其次是麗枫酒店177家、占比15%；锦江之星净关店28家。

▍风险因素：境内外疫情出现反复、管理效率改善不及预期、开店速度不及预期。

▍投资建议：短期沪深疫情冲击明显，长期头部集中逻辑未改。

22Q1全国疫情发展超出预期，锦江酒店在上海、广东房间数占比21.9%，预计影响明显，随着下半年疫情收敛经营有望重新迎来快速修复。

公司2022年计划新增开业酒店1,500家，新增签约酒店2,500家。

公司预期2022年实现营业收入136亿~142亿元，其中境内收入同比+9%~14%、境外收入同比+65%~70%。

考虑当前疫情散发严重，业绩修复速度预期放缓，下调2022/2023年RevPAR同比2019年恢复程度预测至85%/95%（原预测为90%/100%），同时整体开店进度预期亦受到一定影响（境内1.5万家门店目标或于2024年及之后达成），对应下调2022~2023年归母净利预测至7.73/17.2亿元（原预测为12.4亿元和20.1亿元），新增2024年盈利预测22.2亿元，现价对应2022~24年PE为67X/30X/23X。

公司原CFO出任新CEO，未来将继续发力“一中心三平台”整合推进，看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面的长期发展及行业头部领先优势，参考公司历史及行业可比公司估值情况，给予2023年40倍PE，对应目标价64元，维持“买入”评级。