国泰君安-四环医药-0460.HK-2021年股东净利同比下降12.0%，低于预期-220329

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观点评论：四环医药2021年业绩大幅低于预期，归因于医美产品与仿制药销售不及预期，亦有无形资产减值以及公司结构调整的影响。

公司2021年收入同比上升33.6%至人民币3,291百万元，股东净利则同比下降12.0%至人民币417百万元。

1）仿制药、2）医美产品及3）创新药及其他药品的收入分别同比增长18.2%、1,383.3%以及23.0%至人民币2,598百万元、人民币399百万元以及人民币294百万元。

毛利率为74.4%，同比下降3.3个百分点，主要由于带量采购导致仿制药利润下降。

净利率同比下降6.6个百分点至12.7%，受无形资产减值以及公司结构调整的影响。

公司建议派发末期及特别股息合共每股人民币0.108元，意味着派息率为241.9%。

投资建议：四环医药在医美行业布局愈发广泛，且创新药与生物药研发进展顺利。

但考虑到带量采购的常态化以及中国多地出现由奥密克戎主导的新冠疫情爆发为消费带来挑战，我们考虑下调盈利预测，并检讨相应的目标价与投资评级。

当前目标价为4.33港元，投资评级为“买入”。