国信证券-安利股份-300218-财报点评：期待产品升级与利润加速-220329

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安利股份披露年报。

2021全年实现营收20.46元（+32.28%），归母净利润1.32亿元（+161.42%），扣非归母净利润1.21亿元（+239.1%）。

其中四季度单季营收5.58亿元（+12.1%），归母净利润3327万元（-0.4%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速逐季提升。

公司拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。

业绩基本符合预期，产品升级正当时。

全年营收增长主要为量价齐升，销量上21年较上年同期增加12.3%，同时考虑到公司21年放量的单价更高、更为环保的无溶剂产品比例提升，公司产品结构优化，主营革产品销售单价较上年同期增长15%。

全年毛利率显著提升，原材料价格影响下半年毛利率表现。

受益于产品与客户的双重进步，公司全年毛利率有所提升，达到22.9%，同比2020年提升3.6个百分点。

公司采购成本约占主营业务成本60%以上，原材料中石油制品衍生品较多，考虑到21年下半年起原材料价格涨势，21年下半年公司毛利率环比略有下降，21年Q1-Q4的毛利率分别为23.7%、24.8%、21.1%、22.2%。

长期看突破环保型产品值得期待。

传统合成革不论是湿法或是干法工艺，都需要大量有机物参与反应，导致生产过程释放、产成品中残留大量VOC（挥发性有机物），影响工人与消费者的健康。

过去数年大量头部品牌与监管均对VOC的残留浓度进行了严格规定，市场对环保型产品的需求扩大。

安利股份于国内领先研发出无溶剂PU合成革产品，该产品可做到VOC低残留与耐磨性提升，与当前需求相符。

受益于无溶剂型产品占比的提升，近年来公司优质客户的占比和直销占比逐步提高，与苹果、耐克、彪马、亚瑟士等国内外头部企业建立了良好的合作关系，我们期待未来客户、价格与利润的双击。

风险提示：客户环保敏感度下降；客户开辟不及预期；产能扩张不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

公司21年财报符合预期，我们维持2022-2023年2.26、2.97亿元的盈利预测，新增公司2024年盈利预测3.87亿元，2022-2024年归母净利润增速分别为71.7%、31.1%、30.5%，维持“买入”评级。