国信证券-宝信软件-600845-盈利能力持续提升，IDC和信息化双增长引擎再启-220329

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2021年业绩保持高增长。

公司发布2021年报，根据2020年调整后数据，公司实现收入117.59亿元（+15.01%）；归母净利润18.19亿元（+35.92%）；扣非归母净利润17.18亿元（+38.95%）；经营活动现金净流量19.28亿元（+25.68%）。

单Q4来看，公司实现收入43.54亿元（+2.81%），归母净利润为4.03亿元（+12.35%），扣非归母净利润3.93亿元（+28.42%）。

公司存货达到30.62亿元，合同负债36.92亿元，仍保持稳定增长。

盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长。

分业务来看，公司软件开发和工程服务业务收入85.02亿元（+19.10%），该业务以钢铁行业信息化和自动化为核心，毛利率提升3.88个百分点；服务外包收入31.03亿元（+8.87%），该业务以IDC为核心，产能不断释放下毛利率提升3.68个百分点；系统集成业务收入1.29亿元（-39.40%）。

受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至32.52%，净利率提升至16.23%。

费用率方面，公司销售费用率为1.75%（-0.01pct），管理费用率为2.81%（+0.62pct），研发费用率为10.97%（+1.00pct）。

公司近年来人员整体保持稳定，2021年人员增长25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。

IDC五期贡献增量可期，关联交易高指引验证钢铁自动化、信息化需求依然旺盛。

2021年公司跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局，成立河北宝宣公司。

IDC业务受限于产能，2021年增长放缓，2022年上海五期的陆续交付将再次提供IDC增长动能；宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委2021年支持用能的新建数据中心项目名单。

公司对2021年关联交易指引是63.10亿元，实际完成65.65亿元，主要系中国宝武下属子公司自动化、信息化需求超预期。

2022年公司关联交易指引达到91亿元，比21年指引增长44%，宝武领军下，钢铁行业数字化升级依然是重中之重。

公司在2021年不断工业软件领域突破，冶金工业分布式全工序国产SCADA软件形成试点应用，推出自主研发的大型PLC产品，开启“万台机器人”实施规划，为低碳相关的新工艺新装备提供配套的控制系统和信息管理系统等。

双增长引擎有望持续发力，推动公司业绩持续成长。

风险提示：IDC拓展不及预期，钢铁信息化增长放缓，疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年营业收入为152.17/195.12/246.11，增速分别为29%/28%/26%，归母净利润为25.00/32.08/39.59亿元，对应当前PE为29/22/18倍，维持“买入”评级。