中信证券-平煤股份-601666-2021年年报点评：业绩、分红符合预期，进一步完善煤焦产业链-220329

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在煤价上涨的背景下，公司业绩弹性逐步显现，焦煤季度长协定价机制也有望稳定业绩预期。

公司保持60%的高分红率，增加了价值属性。

公司计划新投资焦炭项目，有望发挥煤焦一体化的优势，推动业绩增长。

维持公司“买入”评级。

▍2021年业绩实现翻番，分红率符合承诺水平。

2021年公司实现营业收入/净利润296.99/29.22亿元（同比+32.60%/110.61%），与业绩预告数字一致，公司计提信用减值2.37亿元，资产减值损失0.2亿元，对整体业绩影响有限。

Q4单季净利润为11.5亿元（环比+62.4%），主要是焦煤长协价格环比明显提升。

公司2021年拟现金分红17.6亿元，分红率60.21%，符合前期业绩承诺，每股股息约合0.76元，目前股价对应股息率为5.09%。

▍煤炭板块量降价升，单位成本增加较快，毛利率提升有限。

2021年公司煤炭产、销量分别为2885/3065万吨，同比分别-6.39%/-2.75%，销售结构而言，冶炼精煤销量1199万吨，占比39.12%，同比提升2pcts。

公司销售均价915.99元/吨（同比+36.9%），混煤价格548.20元/吨，同比涨幅29%，而冶炼精煤价同比上涨35.48%，为1596.44元/吨。

公司吨煤销售成本约654.99元/吨，同比+38.13%，我们预计主要是受1）原材料及人工成本上升，2）8月份河南暴雨的影响，3）会计准则变动，原大部分销售费用确认为销售成本，但即便按照“销售成本+销售费用”口径计算，单位数值同比依然增长27%。

煤炭板块毛利率28.13%，同比提升2.89pcts。

我们判断公司2021年焦煤、动力煤板块分别贡献利润为26.4/4.8亿元，对应吨煤净利分别为220/34元/吨。

▍投资焦炭项目，完善煤焦产业链。

公司公告，拟出资7亿元投资河南平煤神马汝丰炭材公司，股权占比70%，建设120万吨焦化产能，公司预计项目建成后利润总额为2.45亿元，投资收益率为7%。

我们估算，对应吨焦净利润153元/吨。

我们预计在公司焦煤原料煤供应的优势下，实际盈利有望优于公司公告水平。

▍风险因素：宏观经济增速放缓，影响公司销售均价；公司精煤产量不及预期。

▍投资建议：综合最新煤价预期及公司长协煤提价预期，我们上调公司2022~2023年EPS预测至2.33/2.49元（原预测为1.11/1.18元），新增2024年EPS预测2.60元，当前价14.92元，对应2022～24年P/E均为6x。

按照板块平均估值水平，我们给予公司目标价19元，对应2022年P/E8x，维持公司“买入”评级。