银河证券-鸿远电子-603267-业绩增长符合预期，多元布局助力持续发展-220329

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事件：公司发布2021年年报，实现营收为24.03亿元，同比增长41.36%，归母净利润为8.27亿元，同比增长70.09%，扣非净利8.12亿，同比增长72.50%，基本EPS为3.57元。

21年业绩增长符合预期，22年收入将持续较快增长。

本期营收24.03亿元（YoY+41.36%），归母净利8.27亿元（YoY+121.25%）。

单季来看，Q4营收5.23亿元（YoY-6.49%，QOQ-6.60%），归母净利1.70亿元（YoY+2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。

全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能力大幅提升，其中2021毛利率51.51%，同比提升4.76pct，主要得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。

分业务来看，公司Q4自产业务营收2.51亿（YoY-17.51%，QOQ-25.96%）,季节性波动叠加2020年高基数，导致自产业务增长有所放缓，2022Q1有望恢复环比正增长；代理业务单季营收2.62亿（YoY+4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。

展望2022年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约27.6%，代理业务预计增速约14.1%，全口径收入增长约21.7%。

股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。

公司2021年6月3日以61.34元/股授予92.8万股股票，业绩考核条件较为宽松。

激励计划需摊销总计4995.42万元，其中2021至2024年分别摊销2164.7万、1914.9万、749.3万和166.5万元。

6月11日，公司股票回购计划紧跟出台，拟不超过120元/股，回购0.3-0.6亿元股票，截至12月9日，已回购33.51万股，均价114.2元。

我们认为股权激励和股票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

存货快速增长，未来增长有保障。

公司本期存货4.15亿，同比期初增长93.25%，比2021Q3增长16.6%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者的价值占比分别为51.6%和36.9%。

我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。

深耕高可靠MLCC市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。

预计2021年国内高可靠MLCC市场规模约为55亿元，过去两年复合增速逾50%。

受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC市场将保持快速增长态势。

公司深耕高可靠MLCC市场，有望持续受益。

此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器创收约1979.77万（+81.79%）。

公司积极向电子元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。

投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为10.89亿、13.62亿和16.46亿，EPS为4.69元、5.86元和7.08元，当前股价对应PE为28X、22X和18X。

参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。

我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。