兴业证券-青岛啤酒股份-0168.HK-山东仍为主力市场，高端化进程持续-220329

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主品牌稳健增长，推进高质量发展战略。

截至2021年12月31日，受益于公司“高质量发展战略”，公司2021年实现营业收入301.7亿元（人民币，下同），同比提升8.7%；实现归属于上市公司股东净利润31.6亿元，同比增长43.3%。

从量价拆分角度看，公司2021年实现产品销量793万千升，同比提升1.4%；其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量432.9万千升，同比提升11.6%。

2021年，青岛啤酒高档及以上产品实现销量52万千升，同比增长14.2%；每千升酒营业收入3,804元，同比增长7.2%。

毛利润率提升，毛销差扩大。

2021年，公司毛利率达到36.7%；销售费用率13.6%，同比提升0.7个百分点；管理费用率5.6%，同比降低0.4个百分点。

公司2021年毛销差23.1%，同比提升0.68个百分点。

我们的观点：青岛啤酒股份有限公司是中国历史悠久的啤酒制造厂商。

公司拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室，并从成了多项自主知识产权的核心技术。

公司未来将继续深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，推动创新驱动和产品结构优化升级，加大品牌传播与渠道创新，通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费升级背景下消费场景多元化的营销趋势。

2022年，公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商，推出“青岛啤酒冬奥冰雪罐”等系列产品，通过打造推出冰雪主题TSINGTAO1903酒吧和冰雪国潮欢聚等活动，融合啤酒激情及体育激情，实现线上线下多点触达的消费场景多元化的新突破。

公司2022年初新研发上市的艺术典藏超高端产品“一世传奇”继续贯彻公司高端化战略。

截至2022年3月28日，公司股价对应PE（TTM）为21.0倍。

风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；疫情影响超预期；原材料成本的显著超预期波动。

完整风险提示内容请详见报告正文。