浙商证券-曲美家居-603818-点评报告：1~2月高增，经营与业绩向上拐点确立-220329

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报告导读公司公告预计22年1-2月实现营收约8.25亿元，同比增长约21%，实现归母净利润约0.44亿元，同比增长约85%，业绩增长强劲，我们预计3月有望延续1-2月强劲增长趋势，公司经营与业绩向上拐点确立。

投资要点Ekornes持续高增拉动成长，不利因素释放确立经营与业绩拐点22年1-2月收入高增，Ekornes贡献主要增量。

1-2月，面对疫情反复以及经济环境的不确定性，公司克服困难，扎实推进各项工作，整体经营情况向好，保持了良好的增长趋势。

我们预计业绩高增主要系：1）海外：Ekornes面对成本持续上升压力，21年提价10%，22Q1提价措施落地，充分覆盖成本上升并推动收入及利润高速成长。

此外在舒适椅销售稳健成长并积极拓展国内市场同时，公司积极打造第二增长曲线，配套品依托Stressless强品牌力、成熟门店布局迅速成长，Svane积极进行设计升级，提升产品性价比；2）国内：1-2月为家居淡季，叠加22年春节较早，且国内业务当前在公司营收占比较低，预计1-2月业绩增量贡献较少。

不利因素充分释放，预计3月有望延续强劲增长趋势，公司经营与业绩拐点确立。

当前国内疫情趋严，公司曲美业务或有承压，但在收入及利润占比较低情况下不改在Ekornes推动下公司整体经营向上趋势，预计3月业绩有望持续高增。

21Q3-Q4公司面临东南亚疫情停产、恒大减值、原材料成本上升与海运资源紧缺等多重不利因素，业绩略有承压。

当前公司一方面海外工厂产能恢复，另一方面提价落地应对原材料成本上升，海运资源逐步丰富后订单收入转化顺畅。

整体看，Ekornes与国内业务增长动能充沛下，公司经营与业绩向上拐点已确立。

海内外共擎增长，财务费用下降释放利润弹性Ekornes：品类、市场、客户三端拓展拉动成长。

品类拓展方面，公司依靠Stressless顶级品牌力与全球渠道资源，积极开发软体沙发等配套品，同时将Svane床垫工厂移至立陶宛提升产品性价比，并针对欧美重点市场特点进行针对设计，打造公司第二增长曲线；客户拓展上方面，公司以IMG品牌21年成功取得COSTCO等大型客户，未来在继续拓展其他大型客户同时积极加大已有客户合作体量；市场拓展方面，Stressless国内零售门店模型优秀，可复制性强，22年加大市场投入下，22年门店拓展及收入增长将进一步提速。

国内曲美：直营加盟齐发力，创新业务高成长。

公司依靠私域流量运营及信息化能力有效提升直营门店经营效率，直营门店21年同店增长40%，22年公司将继续推广，此外在资金压力逐步释放下，预计22年公司将进入新的高速开店周期，推动加盟零售渠道成长。

创新业务持续高增，合伙人模式保障成长动能。

财务费用：预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元，释放业绩弹性。

盈利预测及估值预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.4亿元，分别同比增长29%/19%/14%；实现归母净利润2.5/5.0/6.9亿元，分别同比增长143%/99%/38%，对应当前PE28/14/10X，公司成长动能充足，22年迎经营与业绩向上拐点，维持“买入”评级。

风险提示Ekornes国内拓展不及预期；海外市场需求下降；债务置换进度不及预期。