国元国际-IGG-0799.HK-团队扩展短期业绩承压，收入增速有望提速-210730

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　　投资要点
　　《王国纪元》表现平稳，《时光公主》开始全球多地区上线:
　　我们预计公司_上半年收入同比增长将符合此前预期约4亿美元。分产品来看，核心产品《王国纪元》上半年月流水表现平稳，《时光公主》在欧美地区能够稳定产生300万到400万美元的月流水，同时还在稳定攀升中，投入产出比已经较一季度有明显改善。今年公司收入主要贡献仍然主要来自《王国纪元》，而《时光公主》将能够产生一定的增量收入，总体全年收入.增速将较2020年有明显提高。
　　进一步扩充研发团队,短期利涧承压: .
　　公司在2021年进一步扩充了人员规模，加大了在上海、成都等地的招聘力度，因此结构上国内研发团队占比将会提升，有助于公司未来保持高游戏产出的同时，优化研发成本结构。预计随着研发团队扩张及新游戏买量成本提升，预计21年中期利润在不包含投资收益的前提下降，将同比减少。
　　授出股权奖励计划,管理层利益与业绩增长进一步绑定: .
　　公司7月推出绩效奖励股份计划，计划向12名包括董事、集团高级管理层及若干部门主要人员有条件授出最多7163.54万股绩效奖励股份,约占公司已发行总股本的6%。从此次股权激励兑现的具体条款看，奖励的兑现与公司未来五年的股价复合增长直接挂钩，因此管理层需要通过持续经营驱动公司业绩增长,来实现公司价值体现,将自身利益进一步与公司成长绑定。
　　下调为持有评级，关注新游戏产品上线后表现:
　　我们预计2021年公司游戏业务收入增长提速，随着新游戏《时光公主》陆续在其他地区上线并配合买量策略，公司月流水及收入规模将能持续提升。由于海外类似产品还未能看到有效的竞争对手，该产品在玩法上属于独树.一帜，因此我们预计公司2021年《时光公主》月流水将能达到1000万美元水平。不考虑公司出售心动公司的投资收益影响，我们预计2021年收入整体增速将达到18%以上，净利润率由于推广新产品及人员增加影响将会同比下降，净利润预计全年实现约1.14亿美元。因此给予公司2021年13倍PE，目标价9.6港元，较现价有10.6%升幅，评级下调为持有评级。