中信证券-鸿远电子-603267-2021年年报点评：自产业务景气持续，苏州基地投产赋能成长-220329

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公司2022年3月28日发布年报，2021年实现收入24.03亿元，同比+41.36%；实现归母净利8.27亿元，同比+70.09%，其中自产业务实现营收13.48亿元，同比+52.07%。

报告期内公司苏州基地投产，进一步助力未来业绩增长；成功实施股权激励，凸显长期发展信心。

考虑到公司将充分受益于军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势及新品类不断拓展，维持公司“买入”评级。

▍营收净利快速增长，盈利能力迎进一步提升。

受益于下游高可靠需求持续强劲，公司2021年实现营业收入24.03亿元，同比+41.36%，实现归母净利8.27亿元，同比+70.09%；实现扣非归母净利8.12亿元，同比+72.50%。

受益于高毛利自产业务营收占比进一步提升，公司2021年毛利率同比+4.76pcts至51.51%，其中自产业务毛利率同比+0.93pct至80.83%。

报告期内，公司持续加大研发项目投入研发费用同比+78.68%至0.81亿元；由于股权激励股份支付费用提升及招待费等费用增加，公司销售费用同比+15.14%，同时管理费用受人工、办公等费用提升而同比+12.60%；但由于公司营收增加抬高基数，公司期间费用率同比-0.08pct至10.76%。

综合以上因素，公司净利率同比+5.81pcts至34.40%，盈利能力迎进一步提升。

公司单四季度实现营收5.23亿元，同比-6.49%；实现归母净利润1.70亿元，同比+2.34%。

▍自产业务高景气持续，苏州基地投产助力业绩增长。

受益于军品下游需求旺盛以及公司自身产能扩充、品类拓展，2021年公司自产业务实现营收13.48亿元，同比+52.07%；其中瓷介电容实现营收13.14亿元（占自产业务比重97.52%），同比+50.14%，滤波器产品营收达0.20亿元，同比+81.79%。

报告期内苏州募投项目完成建设，产能达到预期可使用状态，2021年鸿远苏州实现营收1.38亿元，同比+1391%；实现净利润690万元，同比减亏1854万元。

苏州项目有效扩充公司核心产品产能，有助于公司未来业绩进一步释放。

得益于下游新能源、消费电子等领域高景气以及公司与核心客户合作进一步深化，2021年公司代理业务实现营收10.43亿元，同比+29.13%。

▍存货规模大幅增加预示订单饱满，经营现金流进一步改善。

报告期末公司存货规模达4.15亿元，较期初+93.25%，其中原材料规模达1.53亿元，较期初+84.80%，在产品规模达0.42亿元，较期初+74.82%，或反映公司下游订单饱满，正积极备货备产；库存商品达2.14亿元，较期初+106.19%，考虑到公司以销定产特性，库存商品有望伴随交货效率提升而进一步增厚业绩。

报告期末公司预付款项达0.39亿元，较期初+51.4%；合同负债规模达395万元，较期初+4.11%，前瞻指标稳步提升或表明下游景气持续。

期末应收账款规模达10.64亿元，同比+18.85%，应收账款周转天数较上年同期的156.6天下降至146.8天，回款情况进一步改善。

受净利润大幅增加及回款改善影响，公司2021年经营性现金流净额达5.33亿元，同比+247.82%，现金流情况大幅改善。

▍实施股权激励，凸显长期发展信心。

报告期内，公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，以定向发行的形式向公司核心员工共99人合计授予92.80万股A股普通股限制性股票，授予价格为每股61.34元。

解锁条件为以2020年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于30%/69%/120%，或净利润增长率分别不低于35%/76%/128%。

股权激励有利于进一步提升员工动力，较高的净利润目标彰显了公司长期发展信心。

据公司2021年12月11日公告，公司已使用3825.5万元实际回购33.51万股（占公司总股本的0.14%），回购股份拟用于实施后续股权激励，或进一步赋能公司长期成长。

▍风险因素：自产军用产品降价风险；下游市场需求变动风险；产品质量控制风险。

▍投资建议：公司是我国军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势，同时新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。

考虑到下游订单节奏不确定性及行业竞争加剧或使公司业绩增速略微承压，我们下调2022/23年净利润预测至11.2/14.9亿元（原预测12.8/17.3亿元），新增2024年净利润预测为19.6亿元，对应2022/23/24年EPS预测分别为4.80/6.43/8.43元，当前股价对应PE分别为27/20/15倍。

基于可比公司估值水平，考虑到公司产能扩充及新品类拓展带来的业绩弹性，给予公司2022年35xPE，对应目标价170元，维持“买入”评级。