华西证券-安利股份-300218-Q4提价转嫁压力，推出三期员工持股计划-220329

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事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为20.46/1.32/1.21亿元、同比增长32%/161%/239%，符合预期，归母净利增速低于扣非增速主要由于政府补助、投资收益、营业外收入减少。

21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.58/0.33/0.27亿元、同比增长12%/0%/11%，环比改善。

每股派发现金红利0.21元，分红率为33.8%。

公司推出第三期员工持股计划，参加员工总人数不超过500人，拟筹集资金总额上限为4755万元（其中不超过1100万元为员工自筹，不超过3655万元为控股股东提供的借款），购买均价为10.54元，若2022年扣非净利同比增长不低于25%，则权益归属比例为100%；若增长率低于25%，则权益归属比例为80%。

本员工持股计划存续期为不超过36个月，所获标的股票的锁定期为12个月。

分析判断:价增大于量增贡献，Q4继续提价。

根据公告，拆分来看，公司主营革产品销量、单价分别为0.66亿米、29.47元/米，同比增长12.3%、15%：（1）量增主要来自扩产和产能利用率提升，21年公司投产1条干法生产线，产能从83百万米提升至85百万米，我们测算2021年产能利用率为78%、同比提高6.6PCT。

（2）价格上涨主要来自产品结构优化、高附加值产品比重加大以及原材料涨价贡献。

我们测算，21Q4单价为34.66元，同比增长28%、环比继续增长20%。

Q4毛利率环比改善。

2021公司净利率为6.45%、同比提高3.2PCT，主要来自毛利率提升。

2021年公司毛利率为22.87%、同比提高3.57PCT，主要来自产品结构改善。

从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/4.03%/6.24%/1.24%、同比提高0.1/-0.2/0.8/-0.8PCT，研发费用率提升主要由于公司加大水性、无溶剂、生物基、硅基、可回收可降解等新材料、新工艺和新产品的开发。

21Q4净利率为6.13%、同比下降0.76PCT、环比提高0.4PCT，同比下降主要来自销售、研发费用率大幅提升3/4PCT至3.6%/7.8%；21Q4毛利率为22.15%、同比提高6.78PCT、环比提高1PCT，毛利率环比改善。

计提存货和应收账款减值准备。

经营现金流为1.37亿元、同比减少8%，经营现金流/归母净利为104%、同比下降193PCT，主要由于应收账款有所增长。

2021年存货为4.72亿元、同比增长38%，计提减值1229万元，存货跌价损失/存货为2.6%；应收账款为2.14亿元、同比增长31%，应收账款周转天数为33天、同比下降3天，公司计提坏账损失854万元，坏账损失/应收账款为4%；应付账款为3.74亿元、同比增长26%，应付账款周转天数为76天、同比下降6天。

投资建议我们认为，（1）短期来看，公司3月仍受到疫情带来的发货影响，此外原材料持续上涨、公司毛利率有所承压；（2）公司越南2条生产线有望今年上半年投产，此外根据公告，公司计划新增3条干法生产线（含1条开发实验线）；（3）苹果由于缺芯、NIKE及芝华士受到海外疫情对供应链的影响，21年低于预期，且新能源车客户仍处于打基础阶段，有望在22年下半年成为重要增长动力；（4）土地收储奖励有望贡献收益1.7亿元，有望在今年上半年确认。

维持2022/2023年收入为25.44/31.38亿元、新增24年收入为38.33亿元，维持22/23年归母净利分别为1.84/2.46亿元、新增24年归母净利为3.2亿元，维持22/23年EPS分别为0.85/1.13元、新增24年EPS为。