东方证券-1~2月工业企业效益数据点评：利润重新向上游集中-220329

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研究结论事件：2022年3月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-2月全国规模以上工业企业实现利润11575.6亿元，同比增长5%（前值34.3%）。

采矿业拉动整体利润增速。

1-2月整体工业企业利润累计同比高于去年12月当月同比0.8个百分点。

其中，采矿业累计同比为132%（前值190.7%）；制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业的分别为-4.2%（前值31.6%）和-45.3%（前值41.9%）。

能源价格抬升部分上游利润。

受俄乌冲突影响，能源价格居高难下，煤炭开采和选洗业、石油和天然气开采业利润同比增速分别为155.3%、156.7%；有色金属价格持续上行推动了有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业利润同比增速，分别为49%和63.8%，显著高于大部分上游行业。

上游价格抬升抑制中游利润增速。

1-2月部分中游装备制造业利润增速明显下滑，且降幅大于营收增速——通用设备、电子设备制造业利润累计同比增速由正转负，分别较前值下行24、46.2个百分点至-15.7%、-7.3%；专业设备、电气设备制造业有明显下滑，分别较前值下行6.2、6.5个百分点至4%、5.7%。

相较之下，在2021年初出口高景气度抬高营收基数的情况下，营收增速维持了较强韧性，其中电气设备营收累计同比增速不降反增，上行1.5个百分点至25.2%；通用设备、专业设备和电子设备制造业营收增速降幅也都显著小于利润增速降幅。

春节消费提振部分消费品行业利润。

今年春运较去年有明显扩张，带动居民消费品支出，在此背景下，纺织业、食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业1-2月营收和利润增速均显著上行，其中利润累计同比增速分别为13.1%、12.3%、32.5%，较前值上升9、12.4、8.4个百分点。

利润格局再次向上游集中。

2022年1-2月制造业、采矿业利润分别占总体工业企业利润的75.7%和20.2%，分别较前值上升-8.9和8.3个百分点，其中制造业利润占比下降主要来源于中游装备制造业，相较营收，利润率是更重要的原因：（1）制造业营收占比仅下降2.6个百分点，显著小于利润占比的降幅；（2）采矿业的营业收入利润率较前值上升6.25个百分点至24.46%，为2019年公布数据以来的最高值；制造业较前值下降1.29个百分点至5.24%。

产成品存货增速继续回落。

1-2月产成品库存同比增长16.8%，前值17.1%。

而从需求的角度，营收增速累计同比13.9%，前值19.4%，考虑到营收增速受去年年初出口高景气度影响，整体工业企业所处的库存周期阶段是否改变仍待考察。

中小企业利润压力依然偏大。

由于能源价格高企，私营工业企业营收利润率由升转降，下行1.23个百分点至4.5%，与国有工业企业利润率的差值扩大1.91个百分点至3.1%，这一差值接近2021年三季度。

能源供应业杠杆继续上升。

2022年1-2月工业企业资产负债率上行0.2个百分点至56.3%，其中采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业分别比上月增加-0.7、0.1、0.5个百分点。

与去年环保减碳、限电限产所带来的通胀压力被保供稳价部分化解不同，当前输入性通胀可能进一步影响利润结构，抑制整体工业企业利润率。

不过，我们认为工业企业效益仍有支撑：（1）出口份额有韧性，有利于营收增速；（2）按照《政府工作报告》关于留抵退税的工作要求，大规模增值税留抵退税4月份即将启动，这一举措将缓解企业的现金流压力，为应对经济环境变化提供更好助力。

风险提示能源价格降幅不及预期，中下游利润依然受到压制。