国海证券-星宇股份-601799-事件点评：产品结构优化，客户&订单升级-220329

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事件:星宇股份发布2021年年度报告：报告期内公司实现营业收入79.09亿元，同比+8.01%；归属于上市公司股东的净利润9.49亿元，同比-18.12%；扣非后归属于上市公司股东的净利润8.47亿元，同比-21.77%。

投资要点：2022年1-2月营收+25%。

2021年Q4，公司实现营业收入22.51亿元，同比-12.55%，环比+31.87%；实现上市公司股东的净利润2.11亿元，同比-53.39%，环比+24.87%；毛利率16.39%，同比-8.68pct。

全年来看，公司毛利率22.08%，同比-3.92pct，主要系原材料、人工成本上涨以及制造成本增加所致。

2022年1至2月，公司经营状况良好，实现营业收入同比+25%左右，实现归属于上市公司股东的净利润同比+5%左右。

增加研发投入，加强前沿技术研发布局。

在期间费用率方面，2021年公司销售费用率1.22%，同比+0.25pct，主要系本期售后三包及职工薪酬增加所致；管理费用率2.76%，同比+0.18pct，主要系职工薪酬增加所致；财务费用率0.29%，同比+0.35pct，主要系本期可转债利息增加所致；研发费用率4.90%，同比+0.69pct，主要系公司不断加强新技术开发应用所致。

公司成立研究院和上海、武汉等地的研发中心，积极开展车灯和汽车电子研究。

2022年2月，公司与华为签署智能车载光业务合作意向书，展开从智能车灯到智能车载光领域的战略合作。

新增订单逐步放量，产品结构持续优化。

公司2021年承接新项目订单约135亿元，包括ADB前照灯、DLP前照灯及车灯控制器等,预计项目将于2022年底及2023年逐步进入批产状态，开始贡献收入和利润。

并且，在2022年初至3月16日，公司再承接新订单40亿元。

产品方面，公司将持续推进ADB前照灯、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目及其他汽车智能化项目的获取，逐步提升高技术、高附加值产品的比例，这有利于公司盈利能力的改善和提升。

持续开拓新客户，国内外市场共同发力。

公司不断加强与国内外头部整车厂的业务合作，并积极拓展新客户。

目前，公司已经进入多家新势力和头部自主品牌的供应商体系并获得项目。

目前，塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。

我们认为，公司在新客户和海外产能上的顺利开拓，使其在国内市场中的竞争力进一步提升，也加速了公司产品在欧洲等海外市场的渗透，看好公司中长期的发展。

盈利预测和投资评级：公司作为国内汽车车灯领域的龙头企业，产品结构不断优化，客户合作快速发展，海内外订单逐步放量，看好公司中长期发展。

但由于汽车行业上游原材料成本大幅上涨，零部件供应商利润短期承压，因此对盈利预测小幅下调。

预计公司2022-2024年实现主营业务收入100、121、147亿元，同比增速为27%、21%、21%；实现归母净利润12.98、16.66、21.32亿元，同比增速为37%、28%、28%；EPS为4.54、5.83、7.46元，对应当前股价的PE估值分别为32、25、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格持续上涨；2）大客户销量不及预期；3）新客户拓展不及预计；4）高附加值产品渗透不及预期；5）海外市场拓展不及预期。