平安证券-泰格医药-300347-疫情下实现恢复增长，业务全球化更进一步-220329

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事项：公司发布2021年年报，全年实现营收52.14亿元（+63.32%），实现归属净利润28.74亿元（+64.26%），扣非后归属净利润为12.32亿元（+73.90%）。

分红预案：每10股派现5.00元（含税）。

平安观点：Q4疫情影响显著小于上年同期，业绩显著恢复疫情变化造成了公司业务开展节奏的不确定性。

2021Q4各地疫情相比上年同期得到了较好的控制，公司业务也随之迅速改善。

公司2021Q4实现营收18.19亿元（+103.91%），实现扣非归属净利润3.63亿元（+72.19%）。

Q4期间公司新冠相关临床试验过手费较多，叠加汇率因素导致收入增速高于利润增速，当季毛利率为37.55%（-7.17pp）。

全年维度来看，临床试验技术服务实现营收29.94亿元（+97.05%），在医疗机构回归常态化运营后公司临床业务得到大幅改善，快速推进的新冠疫苗、药品也加速了临床试验开展节奏。

临床试验相关服务及实验室服务实现营收21.94亿元（+32.39%），数统及临床前研究业务受疫情影响较小，继续实现高速发展。

在手订单充裕，马太效应助力公司发展2021年期间，常规新药研发恢复叠加新冠相关临床快速推进，公司新增合同金额达96.45亿元（+74.22%）。

截止年末，公司在手待执行合同金额114.05亿元（+57.09%），为后续年份的增长奠定基础。

受CDE新政及融资情况等影响，国内早期新药开发数量持续快速增长的趋势可能出现变化。

但我们认为可能受政策影响而搁置的项目大多本身创新性、独特性不足，临床价值相对有限。

而公司作为国内临床CRO绝对龙头，很少会承接这类附加值较低的重复建设项目。

在马太效应下，即使新药研发总量止步不前，其边际影响也将主要体现在规模较小、能力有限的企业上。

业务全球化是必然趋势，公司持续推进项目出海近年来，新药研发呈现出显著的全球化趋势，CXO作为新药创新的一环也在快速经历全球化。

临床CRO的全球化主要体现在开展海外业务上，包括出海承接海外药企订单和跟随国内药企产品走向国外两种路径。

当前时点上，随国内药企一同出海是临床CRO全球化的主要方式。

泰格在全球化布局上具有前瞻眼光，很早就构建了美、韩、澳等海外临床中心。

当全球化趋势来临时，公司得以快速行动。

2021年公司在海外开展了132个（+37）单一区域临床试验，以及50个（+30）多中心临床试验，公司团队的全球运营能力已经得到充分证明。

鉴于公司领先获得了业务全球化的能力，我们对公司中长期继续保持优势充满信心。

维持“推荐”评级。

公司系国内临床CRO龙头企业，业务规模及能力显著超越其他国内同行，行业地位稳固。

在临床中心功能得到恢复后，公司业务显著回暖，取得快速增长。

新药创新正在走向全球化，看好公司业务出海发展前景。

考虑疫情发展及公司股本变化，调整并新增2022-2024年EPS为4.28、5.17、6.43元（原2022-2023年2.68、3.30元，剔除公允价值变动），维持“推荐”评级。

风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球布点，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。