安信证券-鸿远电子-603267-2021年归母净利润同比增长70.09%，产能扩充成效显著-220329

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■事件：公司发布2021年报，实现收入（24.03亿元，+41.36%），归母净利润（8.27亿元，+70.09%）。

■自产业务保持高速增长，产能扩充成效显著受益公司自产及代理业务产品需求旺盛以及产业基地布局，实现产能扩张与产品品类扩充的同时保障了对快速增长的订单交付，带动公司收入利润端均实现快速增长，其中：1）自产业务，得益于下游客户对高可靠产品需求持续强劲，以及公司不断提升自身产能，实现收入（13.48亿元，+52.07%），毛利率同比提升0.93pct至52.07%，其中核心产品瓷介电容器收入（13.14亿元，+50.14%），滤波器产品收入（0.20亿元，+81.79%），自产业务前五大客户航天科技、航天科工、中国电科、航空工业及兵器工业集团实现收入（9.57亿元，+44.78%），占自产业务收入比下滑3.6pct至71%。

2）代理业务，因客户所处行业市场规模扩大，对电子元器件需求增长较快，同时公司加大新产品、新品牌及新客户开发力度，全年实现收入（10.43亿元，+29.13%），毛利率同比提升3.06pct至29.13%，主要因毛利水平较高的被动元器件收入增速较高所致，代理业务前五大客户实现收入（6.57亿元，+31.66%），占代理业务收入比例62.94%，集中度进一步提升。

产销量反映产能扩充成效显著。

2021年瓷介电容器生产量同比提升137.72%，主要因2020年底苏州募投生产线部分产能投产，同时库存量的大幅增长主要因：1）公司业务规模扩大需要增加高可靠产品库存从而满足客户对高可靠产品需求的快速增长；2）募投项目投产致使得民用瓷介电容器产量大幅提升，但由于产品验证周期较长致使销售滞后于产量提升。

毛利率净利率同步提升，研发费用提升明显。

2021年公司毛利率同比提升4.76pct至51.51%，主要因自产业务毛利率保持稳定、代理业务毛利率上升以及毛利水平较高自产业务收入占比上升所致；毛利率的大幅提升以及资产减值损失与信用减值损失合计减少2700万元带动净利率同比提升5.81pct至34.4%。

公司2021年研发费用同比增长78.68%，其中单Q4计提3700万元，主要因公司持续新增研发项目投入扩充产品品类及提升产品性能以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作，研发费用随之大幅增加所致。

资产负债表前瞻指标表现良好，现金流大幅提升。

公司预付账款较期初增长51.38%主要因代理业务支付原厂的预付款及履约保证金随代理业务规模扩大而增加所致，同时存货较期初增长93.25%主要因公司业务规模扩大以及苏州募投项目竣工后带动库存商品及原材料备货增加所致；同时，得益于下游客户销售回款改善，使得公司经营活动现金流量同比大幅增长247.82%。

■股权激励助力长远发展，解锁条件彰显发展信心公司推出股权激励计划，以61.71元/股价格授予董事、副总经理及核心管理人员与核心技术骨干等103人共100万股（占总股本0.43%）限制性股票，解锁条件为以2020年营业收入为基数，2021-2023年收入增长不低于30%、69%、120%；或以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长不低于35%、76%、128%。

我们认为，在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干与公司利益，充分调动员工积极性，持续助力公司长远发展，同时以2020年的高基数作为解锁条件的考核基准亦彰显了公司对未来发展的信心。

■投资建议：公司电子元器件技术行业领先，自产业务属军用MLCC龙头企业，在航天市场占有较大份额，考虑我军信息化建设及国产替代趋势不断加速，公司有望核心受益；代理业务现有客户稳定且不断横向拓展，未来有望为公司贡献新业绩增量。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为11.43、15.48、20.05亿元，对应估值分别为26、19、15倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。