中信证券-士兰微-600460-2021年年报点评：2021年业绩符合预期，关注产品结构升级及应用拓展-220329

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公司21Q4实现收入19.72亿元，同比+49.80%，环比+3.03%，扣非后归母净利润2.08亿元，同比大幅扭亏为盈，基本符合预期。

展望未来，料公司12寸新产线将有序爬坡，产品结构持续优化，IGBT等产品线在电动车、光伏市场进展顺利，持续看好公司后续发展潜力，维持“买入”评级。

▍2021Q4收入同比高增长，环比保持稳健，基本符合预期。

公司2021年实现收入71.94亿元，同比+68.07%，归母净利润15.18亿元，同比+21.5倍，扣非后归母净利润8.95亿元，同比大幅扭亏为盈，其中非经常性损益较大，主要源于公司持有安路科技与视芯科技股权，本期确认公允价值变动收益6.9亿元。

单季度来看，公司21Q4实现收入19.72亿元，同比+49.80%，环比+3.03%，扣非后归母净利润2.08亿元，同比大幅扭亏为盈。

成本端，公司21Q4毛利率为34.11%，同比+8.52pcts，环比-0.88pct，会计准则调整对Q4营业成本影响约2000万元，若加回则21Q4毛利率环比持平。

费用端，公司21Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9/-1.1/-2.5/-1.4pcts，环比-1.0/+0.4/+1.3/-0.1pct。

▍2021年晶圆产量同比+34%，结构升级助力ASP提升，2022年有望延续。

公司2021年5&6寸产线产量约255万片，对应ASP为650元，同比+5%；8寸产线产量约66万片，对应ASP为1757元，同比+21%；12寸线产量约20万片，对应ASP为3895元。

整体来看，公司2021年等效8寸晶圆产能同比+34%，在行业景气+国产替代加速的背景下，产能弹性是公司高增长的核心优势；与此同时，公司积极推动产品结构升级优化，高附加值产品占比持续提升，2021年下半年，公司8寸线和12寸线的ASP分别环比H1提升9%/15%。

展望2022年，公司12寸产线二期项目有序推进，8寸和12寸线稼动率有望进一步提升；同时，IGBT、高压MOS、高压集成电路等工艺平台在12寸线导入顺利，公司产品结构有望进一步优化。

公司预计2022年实现营业总收入约100亿元(比2021年增长39%左右)，营业总成本将控制在85亿元左右(比2021年增长41%左右)。

▍公司IGBT产品线进展顺利，2022年顺利进军电动车、光伏等行业。

公司2021年IPM收入超8.6亿元，IGBT单管及模块收入约3~4亿元。

同时，基于自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，公司已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。

目前公司正在加快汽车级和工业级功率模块产能的建设，预计今后PIM模块的营业收入将快速成长。

同时，光伏行业需求旺盛，为公司IGBT产品导入创造良好机遇。

在SIC领域，21H1公司SiC功率器件的中试线已实现通线，目前已完成车规级SiC-MOSFET器件的研发；公司已着手在厦门士兰明镓公司建设一条6寸SiC功率器件芯片生产线，预计在2022Q3实现通线。

▍风险因素：功率器件等产品涨价幅度不及预期；产能扩张节奏不及预期；产品结构升级进展不及预期；市场竞争加剧。