西部证券-金山办公-688111-年报点评：增长符合预期，各项业务继续夯实基础-220329

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事件：公司发布2021年年报，报告期内公司实现业务收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非后归母8.40亿元，同比增长37.32%，增长符合预期，此外，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予100万股限制性股票，授予价格不低于45.86%元/股。

B端信创驱动强劲，云、协同办公模式稳步推进。

国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长107.10%。

信创产业进入发力期，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动业务保持爆发式增长。

未来党政信创下沉、电子政务、行业信创发展深入有望继续驱动增长。

同时随着用户云化程度逐渐加深，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长，2021年实现收入4.46亿元，同比增长23.40%，为公司后续推广数字办公平台打下基础。

C端用户基数稳步扩大、ARPU提升显著，订阅业务增长潜力可观。

2021年国内个人办公服务订阅业务收入14.65万元，同比增长44.20%；截至2021年年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比增长14.05%，累计年度付费个人用户数达2537万，ARPU同比提升明显，也显示了公司推动转换长期会员销售策略的成效。

截至2021年底，公司合同负债余额14.21亿元，较期初增长70.65%，较21年三季度末继续提升2.26亿元，实现年内增幅显著回升，提示了订阅业务增长持续性。

投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为13.68、18.24、24.05亿元，PE为61、46、35x，维持公司“买入”评级。

风险提示：信创发展及需求不及预期；B端订阅转换不及预期；C端付费用户增长不及预期；协同办公领域市场竞争加剧。