光大证券-扬农化工-600486-2021年年度报告点评：产能释放叠加行业高景气，农药龙头业绩持续高增-220329

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事件：3月29日，公司发布2021年年度报告。

2021年度，公司实现营收118.41亿元，同比+20.45%；实现归母净利润12.22亿元，同比+1.02%。

其中2021Q4公司实现营业收入26.00亿元，环比+1.59%，同比+38.67%；实现归母净利润2.07亿元，环比-7.83%，同比+10.71%。

点评：产能释放叠加行业景气，公司业绩增长显著。

受益于优嘉三期的产能释放，2021年公司业绩显著提升。

分业务种类来看，2021年公司杀虫剂类原药平均售价下跌3.41%，营业收入同比提高1.69%；除草剂类原药平均售价上涨4.79%，营业收入同比提高13.99%；其他原药营业收入同比提高47.30%，增速最快。

2021年公司杀虫剂原药和除草剂原药产量分别为1.81万吨和5.17万吨，同比分别增长16.16%和0.04%。

此外，由于能耗双控影响2021年下半年公司核心产品之一草甘膦均价大幅走高，根据百川盈孚数据，2021H2草甘膦均价环比大增87.6%。

此外，公司在国内植保市场中稳中有进，同时深化与主要供应商的战略合作。

2021年下半年公司控股股东正式变更为先正达集团，持股36.17%，得益于先正达在多个国家开展植保业务并与公司业务重合的积极影响，2021年公司海外贸易业务同比增长93.4%，为公司年度经营业绩创新高提供一定增量。

2019年公司收购中化作物100%股权和农研公司100%股权，这两家子公司于2019-2021年内超额完成承诺净利润，2019-2021年内共实现净利润7.33亿元，较原业绩承诺目标超额完成147%。

优嘉四期逐步投产，持续拓宽盈利空间：公司优嘉四期项目已于2021年12月建成，并于2022年年初开始调试生产。

得益于公司优嘉四期项目投产以及农药行业的高度景气，2022年1-2月公司实现营收约35亿元，同比增长约50%；实现归母净利润约5.6亿元，同比增长约100%，业绩大幅超预期。

优嘉四期项目全线达产后，公司将新增8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂、500吨/年增效剂、4500吨/年内部配套中间体及副产品产能，待优嘉四期项目产能全面释放后，公司盈利空间将进一步拓宽。

盈利预测、估值与评级：公司2022年1-2月业绩超预期，我们认为后续农化行业仍将维持较高景气。

我们上调公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.72（上调8.00%）/22.22（上调5.26%）/23.56亿元，对应EPS分别为6.36/7.17/7.60元/股，当前股价对应2022年PE仅约为18倍。

我们维持公司“买入”评级。

农药及原材料价格波动，环保和安全生产风险，产能释放不及预期。