东方财富证券-复星医药-600196-2021年报点评：创新转型显著，国际化布局加深-220328

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（以下内容从东方财富证券《2021年报点评：创新转型显著，国际化布局加深》研报附件原文摘录）
　　复星医药(600196) 　　【投资要点】 　　业绩超我们预期。近日公司发布年报。2021 年度实现营收 390.05 亿元，同比上升 28.70%；归母净利润为 47.35 亿元，同比上升 29.28%；扣非净利润为 32.77 亿元，同比上升 20.60%。公司业绩超我们预期，盈利水平整体提升。 　　创新转型显著, 新药带来持续业绩增长。公司制药业务实现营收289.04 亿元，同比增长 32.10%；毛利率 52.12%，同比下降 8.27pct。器械与诊断业务营收 59.38 亿元，同比增长 13.82%；毛利率 48.77%，同比下降 2.89pct。医疗服务营收 41.18 亿元，同比增长 29.82%；毛利率 19.06%，同比下降 1.46pct。公司复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过 25%，有效缓解了优立通、邦之等存量品种纳入集采导致的销售价格承压。汉曲优全年实现销售收入 16.90 亿元，同比增长 125.33%。汉利康 9.30亿元，苏可欣 4.26 亿元。 　　研发费用率稳步提升。公司持续加大研发投入，全年研发投入共计49.75 亿元，同比增长 24.28%；研发费用为 38.34 亿元，同比增加10.39 亿元，同比增长 37.17%。 公司加大对生物药和小分子创新药的研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入，研发管线丰富，为未来提供动力支撑。公司毛利率为 48.14%，同比下降 6.55pct；净利率为12.14%，同比增长 0.05pct；21 年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为-3.60pct/-1.53pct/-1.20pct/+0.61pct。 　　新冠 MPP 许可有望带来业绩增量。 公司获得默沙东及辉瑞的新冠口服药 MMP 授权，有望带来业绩增量。在全球 105 个低收入国家地区进行供应默沙东新冠口服药物 Molnupiravir 的原料药及制剂产品，以及向 95 个低收入国家地区进行供应辉瑞新冠口服药 Paxlovid 成份之一奈玛特韦（Nirmatrelvir）的原料药及制剂。随着新冠疫情常态化，公司新冠 MPP 许可有望为公司带来新的业绩增量。 　　近日 PD-1 获批上市，有望持续加码国际化。PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症（用于治疗高度微卫星不稳定型(MSI-H)实体瘤）于 3 月24 日获批上市， 第二个适应症（鳞状非小细胞肺癌）的上市注册申请已获受理。公司已组建 200 人斯鲁利单抗专职营销队伍，PD-1 有望在下半年实现销售。差异化的适应症（MSI-H）布局以及全球多中心临床试验的开展有望推动 PD-1 销售放量及海外上市。 　　【投资建议】 　　公司拥有完整的医药产业链布局， “4IN”（创新、国际化、整合、智能化）战略稳步推进，公司创新转型显著，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。公司 2021 年业绩超过我们预期，我们上调了 2022/2023 年的营收预测,我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收 入 分 别 为 447.60/523.18/608.29 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为55.87/67.12/78.94 亿元， EPS 分别为 2.18/2.62/3.08,PE 分别为 24/20/17，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　产品研发及销售不确定性； 　　医疗安全事故风险; 　　投资收益风险； 　　国际贸易风险；