西部证券-同仁堂-600085-2021年年报点评：业绩增长符合预期，核心产品稳定增长-220329

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事件：同仁堂发布2021年报，报告期内实现营业收入146.03亿元（同比+13.86%），归母净利润12.27亿元（同比+19.00%），扣非归母净利润12.09亿元（同比+19.52%），业绩增速符合预期。

21Q4收入增长略放缓，资产减值拖累业绩。

21Q4公司实现营业收入39.20亿元（同比+3.90%），归母净利润3.07亿元（同比-2.86%），扣非归母净利润3.00亿元（同比-2.35%）。

收入增速略放缓预计和公司年底销售计划有关，21Q4公司针对存货减值1.66亿元，对单季度业绩有所拖累。

核心产品维持稳定增长。

2021年公司前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄、金匮肾气系列）实现营收41.16亿元（同比+15.41%），实现稳定增长。

以安宫牛黄、牛黄清心、大活络系列为主的心脑血管类产品实现营收36.29亿元（同比+20.80%）。

药店持续扩张，预计将受到纳入医保政策利好。

截至2021年底，公司共设立零售门店920家，同比新增42家，医保定点占比为75.98%，同比提升2.46pcts。

其中有560家门店设立中医诊所，同比新增50家。

预计该板块在未来三年持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，客流量持续提升。

维持“买入”评级。

测算公司未来三年归母净利润分别为14.36/16.61/19.12亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.39元，对应PE分别为41.5x/35.9x/31.2x。

考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，持续受政策利好，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。